主动收缩增效，单季扣非净利增21%

重庆百货发布1Q17 季报，单季营收91.8 亿，同比下滑-11.7%；归属净利润3.6 亿，同比增长14%；扣非后归属净利润3.5 亿，同比增长20.6%。公司营收下滑、利润上升主要由于去年主动关闭低效门店（16 全年关闭低效门店16 家）、战略性减少跨境贸易投入（1Q17 跨境贸易收入仅358 万），主动收缩、聚焦主业盈利能力提升。

1Q2017 单季综合毛利率16.55%，同比上升1.86pp；分业态看，除百货业态毛利率下滑0.59pp 至18.37%（重庆市场）外，其余业态毛利率均大幅提升。销售+管理费用率11.08%，同比上升0.67pp；财务费用率0.15%，同比下降0.09pp，综合导致净利润率同比上升0.89pp 至3.97%。

业绩增长弹性大，关注重庆地方混改推进

我们判断公司门店调整接近尾声（1Q17 仅关闭一家电器店），叠加行业趋势性复苏回暖，公司主业收入端有望逐季改善、利润端增长有望延续。此外，17 年消费金融有望贡献业绩（报表显示1Q17 对联营企业投资收益513 万），全年业绩增长可期。

公司作为重庆国资委旗下商业平台，深耕中西部最具消费活力的重庆市场，涵盖百货、超市、电器汽车四大业态，区域龙头地位巩固，且有望受益本轮三四线城市消费升级。暂维持公司2017-2019 年4.9 亿/5.7 亿/6.2亿盈利预测，对应目前20.0/17.3/15.8XPE。考虑后续地方混改推进带动经营效率提升、消费金融业务稳健快速发展，维持“买入”评级，建议关注。

风险提示

终端消费低迷；门店持续调整；国改推进不达预期