酒鬼酒(000799)

产品结构优化升级，次高端酒鬼酒系列改善明显

公司17Q1 营业收入1.82 亿元，同比增长8.63%，略底于预期，主要由于公司仍在优化产品结构。一季度公司销量减少10%，吨价平均上涨21%，产品结构升级明显。Q1 内参收入持平，公司重点推广的次高端酒鬼酒系列Q1 增长21%，公司去年底删减大量开发品牌后，Q1 湘泉系列下降8%。

毛利率提高和费用率下降推动净利润快速增长

公司一季度归母净利润3703 万元，同比增长31%，净利率提高4.22个PCT 至19.22%，公司Q1 净利润远高于收入增长主要原因是毛利率提高和费用率下降：（1）由于产品结构优化，公司一季度毛利率同比提高5.59个PCT 至74.99%，环比提高1.88 个PCT。我们预计17 年毛利率将进一步提高。（2）Q1 期间费用率下降0.91 个PCT，其中销售费用率下降1.35 个PCT，公司管理费用率提高0.63 个PCT，财务费用率下降0.19 个PCT。

省内渠道深耕和省外重点突破将推动17 年业绩加速增长

公司16 年完成产品聚焦后，今年将聚焦省内市场深耕，同时省外将建立样板市场重点突破，我们预计17 年公司收入将实现加速增长。公司17年聚焦省内湖南市场，计划重点推进终端核心店建设，另外将通过开展品鉴会、宴席推广等活动强势覆盖湖南全部市县。公司省外市场将对河北和山东重点市场进行开拓，中粮食品16 年未实现预定目标，我们预计中粮食品平台资源17 年建立良好考核机制后将有助于酒鬼酒拓展省外市场。

投资建议

我们认为2016H2-2017H1 是酒鬼酒管理层和渠道调整整合期，预计17年开始业绩将逐季加速增长。预计17-19 年收入8.84/13.26/17.91 亿元，增速35%/50%/35%,净利润1.80/3.15/4.56 亿元，增速65%/75%/45%，目前股价对应估值39/22/15 倍，看好公司拐点时期业绩高增长，给予买入评级。

风险提示

经济增速大幅下滑；销售不及预期；食品安全问题。