春晖股份（000976）

事件

公司发布 2016年年报，全年实现营业收入 18.62亿元，同比增长 181.01%；实现归属母公司净利润 3085.38 万元，同比增长 98.63%；实现扣非后归属母公司净利润 1445.50 万元，同比增长 182.48%。 EPS 为 0.02 元/股，加权平均净资产收益率 1.63%。

收购香港通达， 转型轨交设备领域

公司通过收购香港通达 100%股权，转型轨交装备制造企业，交易对价 33亿元。主营业务由 2015 年的化纤类产品转变为 2016 年的高铁配件产品和化纤产品。 2016 年 2 月 3 日，公司完成香港通达 100%股权收购的过户手续，香港通达下属有青岛亚通达铁路设备有限公司、青岛亚通达铁路设备制造有限公司以及景航发展三家企业。 并表后，公司的利润来源主要来自于香港通达。 香港通达 2016 年实现营收 14.02 亿元，归母净利润 3.47 亿元， 2016 年公司收入和利润主要由香港通达贡献，基本完成业务转型。

铁总招标重启，助香港通达业绩增长

香港通达的主要产品为高铁动车配件，包括给水卫生系统（占营收31.63%）、备用电源系统（占营收 9.82%）、检修系统（占营收 4.76%）、制动闸片（占营收 2.17%） 等。 收购香港通达承诺 2015~2017 年利润分别为 3.12 亿元、3.9 亿元和 4.5 亿元。而香港通达 2016 年扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为 3.23 亿元， 低于业绩承诺，差额为 6719.03 万元，未完成比例为 17.23%。 承诺业绩未实现的主要原因是：（ 1）上游客户采购招标工作出现延迟情况； 2） 公司部分已发货物由于与客户部分交易条件不能如期确定，造成该部分业务不能完全满足收入确认条件，导致销售收入减少。

2016 年高铁/动车招标 12 月才开始启动，且数量较去年大幅下滑， 招标数量远远低于往年平均水平。 2017 年已启动招标时速 350 公里 8 编组动车组（具体列数暂未披露） 和时速 200 公里 8 编组动车组（ 8 列） 的招标工作。其中，时速 350 公里动车组的供货商是中车青岛四方机车车辆股份有限公司和中车长春轨道客车股份有限公司。

2016 年年报显示青岛四方是公司的前 5 大客户， 销售额 10.56 亿元，占年度销售总额的 56.69%。我们预计 2017 年招标数量将恢复到以往的正常水平 （ 往年 400+列）。若今年招标进度快的话，下半年有望传导到配件设备的需求。 公司是青岛四方的供货商，将增厚公司业绩。

收缩化纤业务，未来不排除出售资产的可能

公司 2016 年化纤业务营收 4.54 亿元，占比降至 24.36%，其毛利率为-8.04%。

化纤行业经过十多年的快速扩张，产能过剩状况严重，行业竞争不断升级，导致产品价格持续下跌，涤纶行业已连续两年出现亏损。公司按照原拟定的经营计划，对化纤产品进行战略收缩，因环保原因暂停部分生产线，逐步淘汰市场前景差、经济效益低的产品。 因大部分化纤生产设备处于长期停产的状态， 公司对部分长期闲置房屋建筑物、机器设备、电子设备等计提减值准备 1.74 亿元，减值率 58.36%。 公司不排除未来暂停更多化纤生产线，甚至将化纤资产整体出售的可能。 我们认为此举有利于公司聚焦主业， 提升公司整体盈利能力。

盈利预测与投资评级

预计公司 2017~2019 年归母净利润为 4.40 亿元、 5.02 亿元、 5.65 亿元， EPS为 0.28 元、 0.31 元、 0.35 元。 考虑到今年铁总招标重启， 有望恢复到 400 列的水平，对公司业绩产生积极影响，以及后续化纤资产的剥离将减少对业绩的拖累， 给予“增持”评级。

风险提示

轨交业务增速不及预期、化纤业务剥离不及预期。