欣旺达(300207)

一季报业绩超市场预期

公司2017 年一季度营收22.16 亿，同比增长81.8%，环比下降19.3%，归属于上市股东净利润为7258 万，同比增长68.18%，环比下降55.7%。由于前期公司一季报预告范围为40-70%增长，季报业绩贴近预告范围上限，超出市场预期。

营收高成长，盈利能力受到新能源Capex 影响

尽管公司一季度营收实现大幅成长，但是盈利能力有所下降，一季度公司毛利率12.0%，同比去年同期降低1.8 个百分点，环比降低16 年四季度降低4.7 个百分点。三项费用2.07 亿，同比增长80.8%，环比降低15.7%，净利润率3.3%，同比去年同期降低0.2 个百分点，环比16 年四季度降低2.7 个百分点。一季报的营收高成长验证了公司消费电子电池业务的快速成长，但是确实由于新能源业务的持续资本开支和研发投入导致了盈利能力的降低，对公司短期业绩带来的一定的影响。

消费电子业务快速成长，双电芯驱动单价与盈利能力齐升

2017 年消费电子电芯行业需求旺盛，产品价格在上游原材料价格上涨因素驱动下，公司消费电子电芯业务在17 年一方面迎来产能扩张，一方面受益于行业价格上行有机会超市场预期。下半年iPhone 8 将迎来双电芯创新，推升产品单价的同时提升盈利能力。而随着苹果引领双电芯趋势，我们认为其他厂商将快速跟随，形成新的产业趋势。

新能源业务短期投入大，长期潜力可期

由于公司目前投入新能源电芯产业了较高的初期费用和设备折旧，对公司2017 年业绩带来一定的短期影响。但是长期来看欣旺达团队具有很强的战略眼光及执行力，此次公司投入新能源汽车电芯产业，是公司4-5 年以来持续推进的新能源产业战略的延续和升级。目前电芯产业正面临技术升级和政策变化，产业的整合与洗牌正在加速，未来将形成寡头竞争格局，欣旺达在目前时点切入正是看到了这一行业契机，力求推动公司新能源战略升级。

季报超预期，业绩成长可期，重申买入评级

公司一季度的业绩超预期，前期公司公告目前参股的公司宝盛自动化目前正处于被收购流程中，预计未来将产生投资收益，目前公司持有的20%权益未来收益尚不确定，我们暂不调整盈利预测。预计公司2017-19 年净利润为6.49 亿元，10.54 亿元，14.94 亿元，考虑增发摊薄后对应EPS 为0.43 元，0.70 元，0.99 元，考虑到公司业绩的快速成长和行业可比公司估值情况，我们认为合理估值为2017 年35-40X，对应目标价为14.7~16.8元，重申买入评级。

风险提示：新能源开支超预期，消费电子盈利能力下降，iPhone 8 需求低于预期。