大秦铁路(601006)

公司控制“西煤东运”核心战略通道。大秦铁路作为核心资产成为公司主要利润来源；朔黄铁路为公司提供了稳定的投资收益。公司作为“西煤东运”两大运输线路的控制方和重要投资方，控制着“西煤东运”的核心战略通道。

多重因素共振，我们认为17 年运量有望实现4.2 亿吨。随着宏观经济回暖，动力煤需求持续走强，六大发电集团库存处历史低位，下游煤炭需求旺盛和港口补库存压力增大；京津冀禁止煤炭汽运带来运量回流，我们预测17 年煤炭禁汽运有望为大秦线带来3000 万吨运量；公路治超持续，铁路运输成本优势凸显；黄骅港设计产能和神华集团自身的煤炭需求限制了朔黄线的分流能力。

运价回调增厚利润 业绩拐点明确。17 年3 月底公司煤炭运价调整，去除一季度和发往管外整车煤炭周转量因素（发往管外的部分去年已提价，不作考虑），我们预测提价对2017 年净利润增量贡献14.7 亿元，占2015 年归母公司净利润的11.6%；在下游煤炭需求旺盛和港口补库存、朔黄线分流能力减弱和天津禁汽运煤炭的多重因素影响下，预计年公司货运压力增大，公司运价存在再次上调的空间，如按全年4.2 亿运量计，我们认为公司有望实现年化净利润的增量为20.8 亿元。

供给侧改革和准朔线开通确保公司中期运量增长。煤炭供给侧改革扎实推进，行业集中度提高确保运量。到2020 年煤炭生产的行业集中度进一步上升，有利于促进煤炭市场供需趋于平衡，煤炭销售量价齐升，为大秦线2017-2020 年业绩增长提供稳健支撑；准朔线17 年底开通为大秦线中期运能增加注入活力，太原铁路局为准朔铁路的第一大股东，我们预计中期可为大秦线提供3000 万吨/年的稳定货源。

投资建议：目标价：9.6-10.2 元，对应2017 年7XPE，首次覆盖给予“买入”评级。我们预测公司2016 年-2018 年实现营业收入444.9、528.9、545.5 亿元，同比增长-15.3%、18.9%、3.1%，归属于母公司净利润为78、128.4、137.1 亿元，同比增长-38.3%、64.6%、6.8%，对应的每股收益EPS 分别为0.52/0.86/0.92 元。考虑到2017 年公司有望实现量价双升跑赢业绩，基本面改善拐点明确，给予9.6-10.2 元目标价，对应2017 年7XPE，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：全国火电发电量增速不及预期、黄骅港产能扩建加速、京津冀港口禁汽运不及预期。