山东药玻(600529)

产品结构优化，毛利率得到提升

2016 年实现营收 20.57 亿元（+19.4%），归母净利润 1.9 亿元（+30.4%），收入和净利润均实现快速增长，主要原因： 1） 2016 年 1 月 31 日公司完成“包头市丰汇包装制品”和“沂源新奥塑料制品”的收购，实现并表，增加 1.7 亿元收入和 1,348 万元净利润； 2）分产品看，主要产品模制瓶和棕色瓶分别实现收入 8.79 亿元（+12.09%）和 4.64 亿元（+10.79%），收入合计占比 65.25%，较去年有所下降，除管瓶毛利率下降 2.21pp 外，其余产品毛利率均有不同程度上升，在产品结构不断优化的情况下， 2016 年综合毛利率 32.81%，较去年增加 1.5pp，盈利能力不断提升。

公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 9.41%、 6.48%和-0.79%，同比下降 0.84pp、上升 0.02pp 和下降 0.6pp，费用控制较好。公司计划收购“沂源鑫源物流” 100%股权，完成后有望进一步掌控运输环节，整合运输资源，降低运输费用。 预计随着公司产品结构不断优化，成本和费用的控制，业绩稳定增长有望维持。

费用得到有效控制，一季度业绩实现快速增长

2 017 年一季度公司实现营收 5.75 亿元（+27.52%），归母净利润 0.65 万元（+67.62%），收入和净利润实现快速增长，净利润增速明显快于收入增速。主要原因是： 1）费用得到有效控制，三项费用率 12.81%，同比下降 4.07pp； 2）公司 2016 年下半年享受 15%的高新技术企业税收优惠，一定程度上改善公司盈利能力； 3）去年同期尚未完成并购公司的并表。

定增顺利实施，优化公司治理提升产能

2016 年 12 月定增顺利完成，发行数量 4,617 万股， 14.64 元/股，募资总额 6.76 亿，沂源县南麻街道集体资产经营管理中心、淄博鑫联投股份有限公司和深圳市架桥富凯七号股权投资企业（有限合伙）分别认购 1,847 万股、 1,847 万股和 923 万股，其中“淄博鑫联投资”为董事、监事、高级管理人员以及部分中层管理人员出资设立的持股平台，成为公司第二大股东，治理结构的优化将进一步提升公司的经营效率；募集资金用于年产 18 亿只一级耐水药用玻璃管制系列瓶项目，将扩大产能，丰富和优化产品，提升公司的竞争力。

投资建议： 预计公司 2017-2019 年实现归母净利润分别为 2.94 亿、 3.52亿、 4.16 亿， EPS 分别为 0.97 元、 1.16 元和 1.37 元，对应 PE 为 19X、16X、 14X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示： 原材料价格上涨；产能不达预期