众信旅游（002707）

盈利：16 年业绩增速15.1%有所放缓，1 季度显着恢复，增速达37%公司2016 全年实现营业收入和归母净利润分别为101 亿元和2.1 亿元，分别同比增长20.7%和15.1%；受全国出境游市场增速放缓影响，16 年营收和归母净利润的同比增速均有所回落。17 年1 季度公司实现营收和归母净利润分别为22.4 亿元和5020 万元，同比分别增长11.4%和37.3%，17 年以来出境游市场欧洲回暖显着，公司业绩增速有所回升。盈利能力方面：公司16 年实现毛利率和净利率分别为10.4%和2.4%，同比分别提升1.2 个百分点和下降0.1 个百分点。而17 年1 季度毛利率为10.9%，同比增长1 个百分点，净利率为2.6%，同比提升0.7 个百分点。期间费用方面：16 全年期间费用率为7.1%，同比上升1.6 个百分点。其中，销售、管理和财务费用同比分别上升了49%、69%和314%，主要由于16年销售和管理人员增多、计提的股权激励费用影响以及贷款增多影响。

分业务：批发收入增长27.3%，毛利率提升显着出境游批发业务：16 年实现营业收入74.4 亿元，同比增长27.3%，实现毛利率8.3%，同比提升1.1 个百分点。其中竹园国旅16 年实现营收和净利润分别为38.1 亿元和9193 万元，同比分别增长34%和33.7%。实现扣非归母净利润9260.86 万元，超额完成竹园国旅16 年业绩承诺8828 万元。出境游零售业务：16 年实现营业收入18 亿元，同比增长9.3%，实现毛利率15.4%，同比提升0.2 个百分点，16 年零售网点不断增加，北京、上海、天津门店数量持续增加，河北、南京、武汉、西安、昆明门店陆续开业。截至目前公司拥有门店百余家。欧洲增长回暖：欧洲指纹签市场经过一年调整有所适应，加之16 年欧洲国家普遍在华增设签证中心，指纹签带来的不利影响逐渐减弱，而16 年多发欧洲暴恐的负面因素也逐渐减弱，欧洲市场恢复性增长可期；高管增持彰显信心：公司于17 年1 月发布高管增持计划，并于3 月完成，部分董事、高管人员通过资管计划增持公司股份约311万股，彰显高管对公司未来前景的信心及对公司价值的认可。

欧洲恢复增长利好龙头，“一纵一横”深化全产业布局，维持“买入”评级16 全年主营出境游业务业绩良好，其中出境游批发业务维持较高速增长，出境游零售业务保持平稳增长。公司走集团化发展路线，整合优化各业务板块运营效率，着力实行目的地均衡的产品策略，并注重短线产品的建设，开发针对性的市场需求产品。公司着力发展产业链一体化，深化上下游整合，协同发展零售、批发和整合营销三大业务，并横向拓展“旅游+”业务，布局括游学、移民置业、旅游金融、健康医疗等出境服务业务，致力于打造出境服务综合服务。预计公司17-19 年EPS 分别为0.32 元、0.40 元和0.51元，17 年和18 年对应PE 分别为44 倍和35 倍，维持“买入”评级。

风险提示：欧洲恢复增长不达预期、部分目的地国家社会政治动荡