雷鸣科化（600985）

安徽省民爆排头兵，切入砂石骨料领域

雷鸣科化为安徽省民爆企业，现具备工业炸药安全许可生产能力10 万吨以上，工业雷管产能1.2 亿发，位居国内前十。公司2015 年实现收入9.04亿元，净利1.16 亿元（YoY 18.6%），2016 年预计实现净利0.75-0.82 亿元。公司于2015 年11 月以4.35 亿元竞拍取得淮北市萧县三处建筑石料

用灰岩矿采矿权，切入建筑用砂石骨料的生产销售领域。

砂石骨料需求保持快速增长，供给端持续收缩砂石骨料的需求与公路、铁路、隧桥等基建领域高度相关，目前国内年消费量逾120 亿吨，直接产值达千亿级别，但运输半径不足200 公里，价格区域性特征明显。中小型骨料企业生产破坏生态环境，造成崩塌、滑坡等地质灾害隐患，2013 年开始各地政府持续推动行业整合，企业数量缩减近50%；近期长江流域禁渔，进一步制约天然砂石开采。

骨料价格涨势明确，项目盈利有望显着超预期

公司竞拍取得的三处建筑石料矿山，合计资源储量7583.42 万吨，达产后预计开采上限为1200 万吨/年，产品包括建筑石料及建筑用各粒级石子、石粉等，达产后可辐射安徽、河南等目标市场，未来需求预期良好。当地10-20 毫米的骨料价格由2010 年的16 元/吨上涨至2016 年的约65 元/吨，公司项目盈利有望显着超预期，且有助于自身民爆产品的销售增长。

增发引入战略投资者，利于长远发展

4 月24 日，公司公告完成定增（发行价格为11.34 元/股，募资4.23 亿元，锁定期36 个月），发行对象为淮矿集团（大股东）、皖投工投、铁路基金（均为安徽省投资集团控股企业），认购金额分别为2.82/0.705/0.705 亿元，其中铁路基金主营业务为铁路投资等，将有助于公司砂石骨料产品的顺利销售。若本项目运行良好，我们预计公司将依托自身优势，持续获取矿山资源，推进企业转型升级。

矿山及基建需求回升，民爆主业稳步复苏

去年下半年以来，煤炭、铁矿石、有色金属等大宗产品价格大幅回升，且国内基建需求在今年也将有所提升，民爆行业的整体需求有望回升，叠加原料硝酸铵价格底部整固，行业整体盈利水平有望得到显着修复（民爆行业大部分上市公司的一季度业绩也出现显着改善），我们预计上述趋势有望延续，公司民爆业务有望保持稳步改善。

首次覆盖给予“增持”评级

我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.27/0.59/0.95 元，依托砂石骨料矿山的投产和民爆主业的复苏，公司未来三年将保持高速增长，且有望持续整合矿山资源，实现产业转型升级；骨料价格进一步上涨将构成潜在超预期因素，我们认为可以给予公司2017 年30-35 倍PE，对应目标价为17.7-20.6 元，对应PB 为4.3-5.0 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：项目投产进度低于预期风险、下游需求不达预期风险。