海能达(002583)

公告摘要：公司发布2017 年一季度报告，实现营业收入为4.97 亿元，较上年同期增45.16%，净利润亏损1.57 亿元，上年同期亏损7127.29 万元。公司预计2017 年上半年实现净利润1000-2500 万元，同比下降20.26%-68.10%。

季节性影响与刚性费用增加造成17Q1 亏损，17Q2 业务保持较好增长态势，全年高增长确定性较强。业绩亏损主要原因：1、Q1 受季节性波动的影响大，占全年比重较低。近三年一季度均亏损7000 万左右；2、研发费用占营收比15%+。持续加大对全球营销体系的建设投入。2016 年新增员工1300 人，17Q1 管理费用与销售费用分别为2.19 亿和1.93 亿。3、中标的荷兰项目结算周期变长，按照合同2017 年11 月完成。从上半年业绩预告来看，17Q2 净利润范围在1.67-1.82 亿之间，单季度同比增长64%-78%，且在不包括荷兰大订单确认的情况下看，公司业务仍保持良好增长态势，全年高增长确定性较强。

三大专网制式产品系全面增长，规模效应逐步显现。公司顺应全球专网市场模转数的发展趋势，公司数字产品收入快速增长，收入占比提升至70%以上。2016 年三大制式系列全面开花，其中Tetra 销售收入4.37 亿，同比增长39.81%，毛利率53.12%；DMR 销售收入14 亿，同比增长31.58%，毛利率54.04%；PDT 销售收入6.8 亿，同比增加142.76%，毛利率53.80%。公司是PDT 标准制定的总体组组长单位，国内 PDT 联盟的核心成员企业。2016 年拿下深圳TETRA 转PDT 的标志性项目，完成了14 个省级 PDT 统一通信平台建设，公安 PDT 建设明显加快。不断丰富和完善DMR 终端产品线，提升公司在公用事业和工商业市场的竞争力。Tetra 方面，依靠子公司HMF 和拟收购的全球Tetra 终端龙头赛普乐，有望实现海外市场的高速增长。随着收入规模的大幅提升，净利润率创新高，规模效应逐步显现。

加大资本运作，迅速抢占全球专网市场，品牌效应与综合竞争力不断提升。公司前期公告拟7429 万英镑（约合人民币6.49 亿元）的对价现金要约收购赛普乐，对应2016 财年EV/EBITDA 为10.7 倍，目前审批进展顺利，有望于17Q2 末完成交易。赛普乐是全球领先的Tetra 产品供应商，2016年赛普乐在全球部署的终端数量达到了158.5 万台，产品销往全球100 多个国家和地区。公司通过海外收购加强了研发实力，同时快速获得标的公司的高端客户资源，进入海外高端公共安全领域市场，扩大市场占有率。公司产品不断活动国际客户认可，为里约奥运会、G20 峰会、荷兰公共安全等提供通信保障，最近公告厦门金砖五国会议、俄罗斯世界杯还有北京一带一路峰会等重大项目，国际标志项目的成功交付将不断提升海能达的品牌价值。摩托罗拉市场地位逐步弱化，全球专网行业格局洗牌，海能达在全球专网的市场份额有望从目前的6%左右提升至20%以上，产业在模转数进程后将迎来宽窄带融合的市场规模发展，成长前景广阔。

投资建议：海能达经过多年产品研发和海外业务开拓，全球竞争力不断提升，国内外业务高增长，规模效应显现。公司拟定增10 亿，大股东与第三期员工持股计划全额任何，激励机制和资金支持将为长远发展保驾护航。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为6.87 亿/10.95 亿/15.83 亿，暂不考虑增发，对应EPS 分别为0.39 元/0.63 元/0.91 元。给予“买入”投资评级，6 个月目标价为19.00 元。

风险提示事件： 国内PDT建设进展低于预期； 海外市场拓张不及预期；