沱牌舍得(600702)

事件：2017年一季度公司实现营业收入4.27 亿元，同比增长0.04%；实现归属母公司所有者净利润0.41 亿元，同比增长235.47%；EPS0.12元，加权平均净资产收益率为1.74%。

产品结构持续改善，低档酒收缩影响整体收入表现：今年Q1 公司完成营业收入4.27 亿元，其中中高档酒收入3.36 亿元，同比增长6.29%，根据渠道调研结果，公司主推的舍得系列之品味舍得增长不低于50%，但在公司品牌调整的总体规划下，舍得酒坊、沱牌天曲、特曲等产品收入有所下降；低档酒收入0.35 亿元，同比下降42.46%，主要是由于定制计协的全面停止，以及公司持续清理沱牌老产品所致。目前中高档酒收入占比90.46%，较去年同期提升6.76pcts，毛利率则同比提高18.50pcts 至64.97%。Q1 归母净利润达到0.41 亿元，净利率由去年同期的2.86%提高至9.58%，盈利能力有了实实在在的增强。

新品市场投入加大，销售费用增长较快：公司持续加大对品味舍得以及沱牌新品在重点市场的投入，深挖精细化营销潜力，销售团队规模预计今年将超过千人，Q1 销售费用率大幅增加10.16pcts 至27.90%；管理费用率降低1.55pcts 至10.44%，天洋入主后公司管理效率有明显提升；公司对基酒产量做出调整，财务费用率降低1.07pcts 至0.086%。

核心区域收入快速增长：Q1 在公司的几大核心区域中，川渝收入1.00亿元，同比增长24.73%；东北收入0.49 亿元，同比增长67.19%；河南收入0.66 亿元，同比增长45.65%；山东收入0.45 亿元，同比增长23.56%。公司直销区及西北地区主要由于之前定制计协品牌较多，本期收入出现下滑；京津冀收入下降19.82%，但根据渠道调研，沱牌天、特、优区域认可度高，第一批客户已完成二次打款，更大规模的铺货将在下半年展开；舍得也已基本完成区域内全覆盖，实际动销良好。

盈利预测与投资评级：预计2017-2019 年EPS 分别为0.70、1.24、1.63元，对应PE 为39 倍、22 倍、17 倍，维持对公司的“买入”评级。

风险提示：改革进度放缓、行业竞争加剧