太平鸟(603877)

报告摘要：

公司以零售为导向的多品牌时尚服饰公司，是中档休闲服龙头。公司旗下男装女装品牌协同发展，在中国女士、男士中档休闲服市场中均位列前十，在中国中档休闲服装行业市场占有率3.9%，排名第五。

具备品牌梯度优势，可实现滚动式发展。公司已经形成核心品牌PEACEBIRD 男装和PEACEBIRD 女装、新兴品牌乐町 LED’IN 女装和Mini PEACE 童装以及初创品牌MATERIAL GIRL 女装和AMAZING PEACE 男装的品牌梯度，核心品牌稳健发展、新兴品牌发展迅速、初创品牌具备发展潜力，同时各品牌间也存在价格和年龄梯度，品牌组合覆盖面广。

研发实力强劲，具备比肩国际快时尚的能力。公司已拥有一支高效的设计研发团队共计535 人，2016 年上市服装新款色数量9836 个，采取波段上新的方式，零售门店可以保证1-2 周上一次新品。

渠道管理扁平化，多渠道“四轮驱动”发展。公司在百货、购物中心、街店和电商四个渠道均有布局。尤其是购物中心和电商发展强劲，是公司重点发展的渠道，2016 年零售额分别达24.69 亿元和15.98亿元，增速分别为27.84%和43.90%，带动零售总额增长。

女装调整完成，多品牌发力可期。公司2016 年净利润下滑，主要由于加盟渠道销售不佳、直营渠道拓展较快导致费用增长。同时由于PEACEBIRD 女装品牌风格进行了调整，女装收入下滑4.64%至24.224 亿元。但是PEACEBIRD 男装仍然保持稳健增长，营收22.64亿元，增速8.65%。同时，新兴品牌乐町 LED’IN 和Mini Peace 营收分别达8.88 亿元和5.16 亿元，增速分别为13.15%和65.91%。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.15 元、1.44 元和1.61 元，对应PE 分别为28 倍、22 倍和20 倍，给与“买入”评级。

风险提示：女装调整不及预期；终端零售低迷；库存风险