通威股份(600438)

17 年一季度净利润同比增长91.59%

公司发布2017 年一季报，一季度公司实现营业收入42 亿元，同比增长44.47%；实现归属于母公司股东净利润2.66 亿元，同比增长91.59%；一季度公司每股收益0.0684 元。公司一季度业绩基本符合我们预期。

多晶硅成本下降，一季度产量提升

公司一季度业绩大幅提升主要由于多晶硅销售增加、毛利率上升、销售费用和财务费用率下降所致。公司一季度多晶硅月均产量超过1300 吨，3 月份单月产量突破1500 吨，同时公司多晶硅生产成本已降至6 万元/吨以下，拉动公司整体毛利率上行。公司一季度销售费用率3.46%，同比减少0.83个百分点，一季度财务费用率1.15%，同比减少0.98 个百分点。

光伏多晶硅和电池产能持续扩张

公司目前拥多晶硅年产能1.5 万吨，17 年技改后将提升至2 万吨。太阳能电池片业务方面，公司目前拥有2.4GW 多晶电池产能，和1GW 单晶电池产能，16 年多晶和单晶出货量分别为2.2GW 和165MW，同时有2.3GW多晶电池和2GW 单晶电池产能在建，预计17 年可增加2GW 的单晶电池产能，17 年公司单晶电池产能将得到进一步释放。

光伏发电项目储备充足

光伏发电业务方面，公司积极推行“渔光一体”和“农光互补”项目。公司16 年底已经持有11 座光伏电站，合计装机量89.41MW，16 年光伏发电收入8975 万元。目前公司通过审核的光伏发电项目合计达800MW，在建项目400MW，项目储备规模超过3GW，公司计划17 年底力争实现并网光伏发电项目600MW。

业绩高速增长，估值较低，维持“买入”评级

我们预测公司2017-2019 年实现收入248 亿元、291 亿元、340 亿元，实现净利润13.64 亿元、18.32 亿元和23.85 亿元，17-19 年每股收益0.35元、0.47 元、0.61 元，目前股价对应PE 分别为18 倍、14 倍、11 倍。目标价区间8.04～8.69 元，维持“买入”评级。

风险提示：经济下行继续拖累公司饲料业务；光伏发电项目建设不达预期；上网电价下调导致光伏投资放缓。