16 年收入24.38 亿元，同比+4.39%；净利润1.11 亿元，同比+47.71%

老白干酒16 年实现收入24.38 亿元，同比增长4.39%，实现净利润1.11亿元，同比增加47.71%，实现扣非净利润9655.02 万元，同比增加60.54%，低于我们的预期。就收入的产品结构而言，以55 度衡水老白干酒为代表的低档酒实现收入9.67 亿元，同比增加7.23%；以十八酒坊为代表的中档酒实现收入5.08 亿元，同比增加1.92%；以39 度二十年古法年汾酒为代表的高档酒实现收入5.91 亿元，同比增加2.21%。17Q1 公司实现收入6.95亿元，同比增加2.65%，实现净利润4131.49 万元，同比增加35.28%，实现扣非净利润3975.08 万元，同比增加57.57%。

13.99 亿元对价（股权7.8 亿元+现金6.19 亿元）收购丰联酒业100%股权

老白干酒发布公告，以13.99 亿元对价（其中现金支付6.19 亿元，股权支付对价7.8 亿元）收购丰联酒业100%股权。收购完成后，丰联酒业成为老白干酒的全资子公司，同时交易对手佳沃集团和君合聚力将分别持有老白干酒6.29%和1.58%的股权（不考虑配套融资的情况下）。同时，老板干酒计划配套募集资金不超过4 亿元。

丰联酒业17 年对赌业绩6676.6 万元，对应交易估值21xPE

丰联酒业2015-2016 年的业绩为-7162.28 万元和1565.14 万元，本次交易中2017-2019 年对赌业绩分别为6676.60 万元，4687.12 万元（不包含乾隆醉）和7024.39 万元（不包含乾隆醉）。本次交易价格对应17 年对赌业绩的21 倍PE 估值。

收购的战略意义：坐实河北王者地位的同时扩大非河北市场影响力

本次对丰联酒业的收购有两层战略意义，首先扩大了老白干酒在河北市场的领先优势，与丰联酒业旗下的乾隆醉的协同效应将在扩大收入规模的同时增强河北业务的盈利能力；其次，丰联酒业旗下的安徽文王酿、山东曲阜孔府家和湖南武陵将有效的扩大老白干酒在安徽、山东和湖南地区的市场影响力，打下了未来区域扩张的基础。

看好河北市场整合给老白干酒带来的领先优势的扩大，维持“买入”评级

我们看好本次收购带来的河北白酒市场的整合效应，老白干酒在河北大本营市场的份额和竞争优势将进一步扩大，市场份额的提升不仅仅带来收入端的弹性，与乾隆醉在冀北市场的竞争缓解也有利于提升老白干酒的盈利能力。暂时不考虑收购和配套融资，维持我们的盈利预测，老白干酒2017-2019 年收入分别达到31.47 亿元，37.42 亿元和43.38 亿元，EPS分别达到0.43 元，0.64 元和0.89 元，维持目标价范围35.00~41.00 元，维持“买入”评级。

风险提示：整合丰联酒业进度不达预期；食品安全问题。