2016年净利微升，2017Q1 净利下降49%

金发科技发布2016 年年报，全年实现营收179.9 亿元，同比增14.7%，净利7.4 亿元（扣非后5.8 亿元），同比增3.6%（扣非后增7.3%），以最新股本27.17 亿股计算，对应EPS 为0.27 元，业绩符合市场预期，其中2016Q4 单季度净利1.2 亿元，同比降28%，公司拟每10 股派1 元（含税）。同时公司公告2017Q1 实现营收53.9 亿元，同比增44.5%，净利1.3 亿元，同比降49%， EPS 为0.05 元。

2016 年业绩增长主要受销量增长带动

2016 年公司国内/海外营收分别为150.7/28.4 亿元，同比增10.6%/41.4%；具体业务方面，阻燃树脂/增强树脂/增韧树脂/塑料合金/其他产成品业务分别实现营收32.5/24.4/49.8/10.2/22.5 亿元，销量27.5/21.7/48.7/5.6/13.0万吨，同比增1.4%/8.2%/26.8%/13.1%/32.5%，除阻燃树脂持平外，其他四块业务营收分别增长1.9%/19.6%/11.7%/26.0%， 全年毛利率分别为17.9%/20.5%/19.6%24.7%/27.4%；另外材料贸易业务营收39.7 亿元，同比增28.1%，毛利率为3.8%，公司总体毛利率增0.9pct 至17.4%。期间费用率基本保持稳定。

原料涨价及财务费用增长致2017Q1 业绩下滑，后续有望逐季改善

受益于下游汽车、家电等高景气，公司2017Q1 收入增长44.5%，但由于2016H2以来原油价格快速上涨，公司主要原料PP/PE/PS/ABS 价格下半年分别上涨约24%/20%/25%/47%，2017Q1 均价同比分别上涨约16%/20%/30%/62%，导致公司2016Q3以来综合毛利率下滑，2017Q1 公司综合毛利率为13.1%，同比降6.0pct。此外，公司为支持后续经营活动，于2016 年10月发行10 亿元公司债，并增加短期借款22.8 亿元，2017Q1 公司财务费用同比0.18 亿元，销售费用及管理费用同比分别增加52%/38%，对业绩造成阶段性影响，预计上述因素对公司业绩的负面影响将逐步减弱。

引入粤商高科，助力武汉金发科技发展

公司公告子公司武汉金发科技与孙公司粤商高科（大股东广州金发创投持47%）分别增资孙公司武汉金发实业390、510 万元，增资后分别持有49%、51%武汉金发实业股权，同时粤商高科注入现金5201 万元作资本公积。武汉金发实业将作为武汉金发科技配套生活用地开发的后续唯一运营主体，粤商高科主要经营科技产业园开发、建设及运营管理业务，引入后将有利于武汉金发科技聚焦化工新材料主业，提高项目实施效率和风险控制。

维持“买入”评级

公司改性塑料业务预计将逐步体现下游高景气，短期原料价格波动对公司的负面影响逐步消除，特种工程塑料、完全生物降解材料、碳纤维等新产品进展良好，供应链金融业务推进顺利，海外并购有望逐步落地。我们预计公司2017、2018 年EPS 分别为0.39、0.50 元，维持“买入”评级。

风险提示：新业务发展不及预期风险，下游需求下滑风险，原料价格大幅波动风险。