嘉宝集团(600622)

16年公司营收23.64亿元(+12.8%)，归母净利润2.95亿元(+7.7%)，分别完成预算目标的107.4%、134.4%：拟每10股派现金红利2.1元并转增3股。

投资要点：

公司实际控制人由上海市嘉定区国资委变更为中国光大集团。上海光控股权、光控安宇、安霞投资合计持股1.67亿股，占总股本24.27%，为第一大持股主体，均系由光大控股下属企业，其实际控制人为中国光大集团，最终控制人为中央汇金。嘉定建业、嘉定伟业合计持股1.17亿股，占总股本17.08%，为第二大持股主体，系嘉定区国资委下属公司。本次实际控制人变更意味着公司转型已取得实质性进展，未来在加快房地产开发的同时，也将加速推进房地产资产管理业务。通过受让光大安石和安石资管各51%股权，迅速获得优质的房地产私募基金管理类资产、品牌及优秀管理团队，打通了房地产项目投前投后管理通道，增强投融资和盈利能力，为持续经营奠定了坚实的基础。

在手资金充裕大幅增长，稳健经营无忧。16年公司综合毛利率30.4%（同比增3.9个百分点），净利率12.5%（同比降0.6个百分点）。预收账款37.96亿元（同比增15.7亿元），货币资金41.5亿元（同比增28.9亿元）。净负债率为-52%，同比降71个百分点，资产负债率同比降3个百分点至5g%。三费费率4.g%，持续低于行业平均且同比仍降0.1个百分点。平均融资成本5.31%，同比降0.05个百分点，处于行业较低水平。公司17年目标营收30亿元、营业成本18亿元、三费3.6亿元、归母净利润4.4亿元。

推进“轻重并举、双轮驱动”的发展战略，在加大房地产开发力度的同时，依托光大安石平台自身“融、投、管、退”的全链条服务优势，战略聚焦于主动管理有稳定现金流的持有型资产，积极发展资产证券化。股权型投资（探索轻资产发展模式，延伸房地产产业链）：光翎投资、光渝投资，所占权益14.062%/49.998%，认缴金额4.5/10.55亿元。债权型投资：首誉光控一广州海伦堡流金岁月二号、首誉光控一重庆英利，投资份额11480/12000万份，本期盈利670、505万元。

上海光控股权17年3月至4购买公司3413万股，成交均价18.2元／股，仍计划于12个月内增持总股本0.5%-5.5%的股份，RNAV17.5元／股，均提供高安全边际。本次实际控制人变更有望推动房地产资管业务迅速发展，预计17-19年营业收入为29、33、36亿元，同比增速分别为23%、12%、11%，三年复合增速为15.3%：17-19年EPS为0.51、0.58、0.65元，三年复合增长23.4%，对应当前股价PE38、33、30倍，6个月目标价24元，对应17年PE47倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：市场波动剧烈、转型遇阻、房地产基金业务进展不及预期。