山东药玻(600529)

2016年公营收21亿，同比增长19%，归属净利1.9亿，同比增长+30%收入、盈利双双大幅增长，超出市场预期：公司业绩大幅增长，超出市场预期。分季度来看，公司2016年Q4、2017年Q1收入分别同比增长48%、28%，归属净利分别同比增长86%、68%；相比2016年前三季度大幅提速。

销售好转、产品结构优化，量价齐升，盈利能力维持高位：:公司作为国内行业龙头，主要产品模制瓶、棕色瓶受益行业改善，销售明显好转，量价齐升，2016年模制瓶销量同比增长11%（收入增长12%），棕色瓶销量同比增长6%（收入增长11%），预计2017年Q1整体销量仍有两位数增长；同时公司积极优化产品结构，推广新产品；2016年公司整体毛利率33%，同比提升1.39个pct，2016年Q4、2017年Q1毛利率分别为32.49%、28.41%同比有所下降，主要是原材料成本上涨。

公司治理结构理顺增效明显，费用率大幅下降：公司三年期定增发行完成，管理层持股比例由此前的1.37%提升至7.25%，持股比例大幅提升（成为公司第二大股东），治理结构迎来拐点式变化，经营效率提升明显，2016年费用率同比-1.42个pct，2017年Q1期间费用率进一步大幅下降，同比-4.07个pct，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降2.57、1.68个pct。

现金流良好，负债率低，经营质量高：公司2016年经营现金流量净额5亿，同比增长30%；一季度经营性经营现金流量净额同比下滑30%，主要是预付款增加，对应仍是当期归属净利润的1.5倍；公司目前在手现金5个亿，没有有息负债，资产负债率22.3%，整体财务状况优良，经营质量高。

投资建议：给予“买入评级”：公司是国内医药玻璃制造商龙头，行业竞争力突出，经营稳健；募投布局的中性硼硅药用玻璃市场空间大、盈利能力强，公司技术突破替代进口，未来将成为公司新的增长点；同时管理层积极参与定增，持股比例大幅提升成为第二大股东，管理增效明显，业绩增长已开始提速。预计公司2017-2019年EPS分别为0.81、1.02、1.30，维持“买入评级”。

风险提示：宏观经济持续下行，原材料价格大幅上涨，产能投放不达预期