三棵树(603737)

2017 Q1 公司实现营收 3.35 亿元， 同比增长 57.54%，归属净利-1283.53万元，同比减亏（2016Q1 为-1378.15 万元）。

淡季营收高增长， 原材料涨价利润率承压

一季度是涂料销售淡季， 公司仍取得 57.54%的增速体现高成长性，主要得益于墙面涂料销售增长，营收占比进一步提升（78.78%），受原材料涨价影响（乳液和钛白粉同比+26%、 42%）， Q1 毛利率同比-6.62pct，期间费用率同比-14.24pct，公司 3 月已启动调价从而将成本向下游传导。

工程端迅猛发力， 零售端深耕三四线， 将受益消费升级

工程端 2011-2016 年营收 CAGR 高达 54.12%， 公司与地产商合作全面开花，期间与恒大签署 20 亿供货协议， 市场影响力持续加大。 零售端扭转低速增长态势，且充分布局三四线，“马上住” 服务已覆盖 240 个城市，销售网点增至 1.6 万个。未来随着三四线城市消费升级与重涂需求的释放，涂料的消费品属性日益凸显，公司依靠其品牌优势与渠道优势将充分受益，实现从品牌推广到市占率提升的转化。

投资建议： 维持“买入”评级

涂料行业是典型的房地产后市场行业， 巨大的存量市场将开启重涂广阔的市场空间，行业具备中线增长逻辑；公司是国内优质品牌，目前市占率低，先发优势明显，工程端（2B）正处于放量阶段，规模经济点跨越在即；零售端（2C）公司深耕三四线城市，随着前期投入渠道优化和品牌升级， 未来持续增长可期， 且短期将充分受益于三四线城市地产好转。 预计2017-2019 年公司 EPS 分别为 1.81、 2.52、 3.52 元人民币，维持“买入”评级。

风险提示

涂料行业下游景气度下行风险，公司扩张经营管理风险；