铁汉生态(300197)

16 年并表助力收入提速，PPP 带动订单爆发，毛利率提升

公司2016 年营收受并表影响同比增长75%；新签订单较去年同期增长260%；剔除营改增影响后毛利率上升1.34 个百分点。

16 年费用率下降，资产减值损失增加，净利率小幅下降

2016 年费用率下降1.24 个百分点，资产减值损失较上年增长385.49%，净利率为11.42%，较上年降低0.30 百分点。

16 年收现比降幅大于付现比降幅，现金流情况恶化

17 年一季度收入增长大幅提速，净利润同比提升，现金流由负转正2017 年一季度营收同比增长92.11%，净利润同比好转7.21%。

正在实施第二期员工持股计划，第一期已出售

投资建议

公司2016 年年报、2017 年一季报业绩增长均十分亮眼，而且新签订单饱满，预计近年业绩快速增长的稳定性较高。而且公司在体育、环保、旅游方面探索较多，未来可能会有系列成果。另外完善的激励机制有望使核心员工与公司实现利益绑定，助力公司业绩增长。综上，我们仍看好公司的未来发展，预计2017-2019 年EPS 为0.51、0.71、0.94 元，维持公司的“买入”评级。

风险提示

订单执行情况低于预期；固定资产投资持续下行。