天邦股份(002124)

16 年享受行业高景气，17Q1 扣非业绩增近40%

2016 年，公司饲料、养殖食品、疫苗业务分别收入17.17 亿(yoy+5.6%)、15.41 亿(yoy+133.4%)、1.85 亿(yoy+22%)，扣除内部抵消后实现营收23.7亿(yoy+10.7%)；归母净利润3.73 亿(yoy+238.2%)，利润大幅增长主要源于猪价上行、养殖规模扩大以及疫苗利润提升。17Q1，公司实现营收5.58 亿，同比增长35.1%；归母净利润0.53 亿，同比下滑23.6%，扣非后为0.54 亿，同比增长39.9%，扣非业绩维持增长主要源于公司出栏增速较快。分红预案：每10股派现金1.25 元（含税）。中报区间：1.3~1.8 亿，同比-36.1%~-11.5%。

养殖：估算头均毛利约700 元，出栏量有望高增长

2016 年，公司生猪销售58 万头（+39.8%），其中仔猪、肥猪分别销售12.9 万头、44.8 万头，估算头均毛利约700 元/头。成长性方面，截至17Q1末，公司生产性生物资产同比增长104%，预计17 年出栏量有望达到120万头。同时，公司利用“拾分味道”品牌探索下游终端，打通全产业链。

疫苗：市场苗步入收获期，潜力品种丰富2016 年，估算公司市场苗、招采苗分别收入约1.19 亿（+27.6%）/0.62亿（+6.9%），实现净利润0.55 亿（+50.7%）。公司现有主打品种包括猪瘟、猪圆环、腹胃二联苗等，潜力品种包括蓝耳、禽流感（H9 亚型）、猪伪狂犬、支原体肺炎等。

预计2017-19 年EPS 分别为0.53、0.59、0.65 元

公司生猪出栏有望高增长，疫苗业务逐步进入收获期，预计2017-19年EPS 为0.53/0.59/0.65 元，“买入”评级。

风险提示

猪价波动风险、食品安全、疫病风险等；