光线传媒(300251)

结论与建议：公司2016 年实现营收17.31 亿元，YOY 增13.66%，净利润7.41 亿元，YOY 增84.27%，业绩表现符合预期。稍早前公司发布1Q 业绩预告，净利润YOY下降5.95%-20.06%。行业景气不佳，公司营收仍实现增长实属不易，但因电影项目成本增加较快，导致净利润同比出现下降。

公司在做大电影主业的同时，积极开展战略投资和布局，完善影视娱乐全产业链布局。2Q 国内电影市场有望触底回暖，公司年内还有10 多部影片计划上映，在电影出品量和总票房上有望继续保持领先，预计全年业绩有望稳定增长。我们维持之前的盈利预测，预计公司2017-2018 年实现净利润8.39亿元和10.18 亿元，YOY+13%和21%，EPS 为0.29 元和0.35 元。当前股价对应18 年P/E 为24.7 倍，维持“买入”投资建议。

2016 年净利增84%：公司2016 年实现营收17.31 亿元，YOY 增13.66%，净利润7.41 亿元，YOY 增84.27%，业绩表现符合预期。公司业绩大幅增长的主要原因是：电影毛利大幅增长；电视剧和网络剧收入和毛利同比大幅增长；合�掌刖劭萍急ū恚�直播和其他业务收入和毛利大幅增加，以及出售部分天神娱乐股份使得投资收益同比大增。扣除投资收益等非经常性损益影响，公司16 年净利润5.19 亿元，YOY 增43.11%。公司利润分配预案为每10 股派0.40 元。

电影收入微降5.84%，毛利率升至54.6%：公司2016 年总票房64.2 亿元，较15 年的55.76 亿元增15%，出品量和总票房均位列民营公司第一。确认电影和衍生品收入12.34 亿元，YOY 降5.84%。由于电影投资成本同比有较大幅度减少，使得电影票房毛利率大幅提升12.95 个百分点至54.60%。今年除了已上映的《大闹天竺》和《嫌疑人X 的献身》外，还有《鬼吹灯之龙岭迷窟》、《三体》等近10 部影片计划在年内上映,此外，还有5 部确定参与的影片在洽谈。同时，公司计划启动或制作的电影项目超过20 部，其中不乏《少林寺》、《笑傲江湖》等超级IP。2Q国内电影市场有望触底回暖，预计公司将在电影出品量和总票房上继续保持领先。

电视剧收入大幅增长：2016 年公司电视剧收入1.35 亿元，YOY 增101.8%。确认了《诛仙青云志》、《嘿，孩子》等和网络剧《识汝不识丁》的发行收入，电视剧和网络剧收入同比大幅增长。2017 年公司计划制作《笑傲江湖》、《星辰变》、《我欲封天》等项目。

新增视频直播收入：公司2016 年游戏及其他业务收入1.11 亿元，YOY降2348%，主要是公司电视栏目业务调整，导致该项收入大幅减少。此外，公司增持浙江齐聚科技股权至63.21%合�毡ū恚�2016 新增视频直播收入2.51 亿元。视频直播业务的增加，使得公司的内容矩阵进一步丰富和完善。

1Q17 预减5.95%-20.06%：公司预告一季度净利润约为1.7 亿元-2.0 亿元，YOY 下降5.95%-20.06%，去年同期约为2.13 亿元。一季度，公司电影收入同比有所增加，但电影项目成本增加较快；电视剧收入实现较大幅度增长；以及新增直播收入。在行业景气不佳的大环境下，公司仍能实现营收增长实属不易。但由于去年同期《美人鱼》带来较多利润，导致1Q 业绩同比出现衰退。

盈利预测：我们预计2017-2018 年实现8.39 亿元和10.18 亿元，YOY+13%和21%，EPS 为0.29 元和0.35 元。

风险提示：电影票房、电视栏目及广告收入、电视剧收入、游戏流水收入的不确定性较高。