刚泰控股(600687)

投资要点

事件：公司发布年报，2016 年实现收入106.6 亿元，同增20.56%，实现归属净利润4.96 亿元，同增42.73%。同时公司公告每10 股派发现金红利0.35 元(含税)。

线上线下齐发力，零售收入大幅增长：公司通过并购珂兰钻石、优娜珠宝等全力向产业链下游零售业务发展，业务结构持续优化，零售业务占比快速增长,2016 年公司批发(82.34 亿元)、零售业务（19.95 亿）占比分别为80%（-17PCTs）、20%(+17PCTs)。具体到渠道方面，2016 年线上方面珂兰与京东商城签订战略合作协议，进一步扩大公司线上珠宝市场的影响力，同年双十一珂兰获取天猫、京东双平台珠宝类第一名。线下方面，2016 年公司各类线下门店共增加144 家（珂兰+71 至124 家、米莱+3、刚泰黄金+10），推动公司线下及O2O 业务爆发式增长。2016 年，珂兰钻石全年销售收入16.98 亿元（线上10.06 亿元、线下3.5 亿元），优娜珠宝全年销售收入2.44 亿元（线上0.79 亿元、线下1.65 亿元）。

零售业务拓展提振毛利率，盈利能力提升明显：由于高毛利的零售业务占比大幅提升，报告期内公司毛利率提升明显，提升5.62PCTs 至13.47%。同时，由于公司拓展零售业务线上线下费用投入加大，费用率也相应提升，2016 年全年公司销售期间费用率为5.13%（+2.37PCTs），综合影响下，公司当期归属净利率为4.78%，同比提升0.85 个百分点。

品牌布局提速，打造珠宝品牌集团：公司已实现从开采端、加工制造、设计和销售的珠宝全产业链布局，业务涉及贵金属收藏品（国鼎黄金）、钻石（珂兰钻石）、彩宝（优娜珠宝）领域。渠道以零售与批发为主，结合O2O 模式（珂兰和优娜）。为顺应消费升级下消费者珠宝的需求从材料消费向品牌消费提升，公司于2016 年拟通过收购世界第二珠宝品牌Buccellati（进展顺利）以补齐公司在品牌、设计、工艺的短板，提升整体品牌格调，同时也开启时尚珠宝品牌的布局。

盈利预测与估值：公司未来定位为一家以珠宝为核心的品牌集团，通过品牌升级（不断引进高端/轻奢品牌）和渠道升级（打造珠宝垂直电商）来满足消费升级下客户的需求。考虑到未来线上线下渠道拓展费用开支加大，且2017 年Buccellati 有望并表带来的费用加大，预计2017/2018/2019 年归属母公司净利润分别为7.0/9.0/10.9 亿元（原预测2017/18 净利润为8/10 亿元）、对应EPS 0.44/0.57/0.69 元，维持“增持”评级。

风险提示：收购标的与公司协同效益低于预期；标的未能如期交割风险；国内外珠宝市场需求低于预期。