中国电建(601669)

事件：定增完成募资120 亿元，国改基金认购10%增发股份

公司4 月20 日晚发布公告，2016 年度定增正式完成。本次定增发行价格7.77 元/股，共发行15.44 亿股募集资金总额120 亿元，锁定期一年，用于七个项目建设和补流。其中中国国有企业结构调整基金认购约1.54 亿股，占此次增发总数的10%，占增发后总股本1%。我们认为此次增发有助于公司优化资本结构，降低利息负担，提升市场对公司深化改革的预期。

国改基金参与认购比例大，进一步深化改革值得期待

本次投资是国企结构调整基金第三次参与大型央企增发，此前参与认购了中国中冶1.5%增发股份及中国国航16%增发股份。国改基金是由诚通集团作为主发起人发起设立的公司制产业基金，首期规模1310 亿元，主要投向战略投资、转型升级、并购重组和资产经营等四大领域。中国电建上市时曾承诺了三步走的国企改革规划，目前正处于第三个阶段，即注入电网辅业企业相关业务资产；而今年四月初公司已经参与组建诚通房地产投资有限公司，持股比例25%。电力作为七个重点改革领域之一，我们预计随着此次国改基金的参与，提升了公司进一步深化改革的动力和预期。

增发募资金额大，有利于降低负债拓展业务空间

公司此次募集资金总额120 亿元，除用于补充流动资金的36 亿元外，剩余84 亿元将投向老挝南瓯江二期水电站等七个建设项目。其中老挝水电站和巴基斯坦燃煤应急电站两个海外项目的全投资IRR 分别为8.20%和9.34%，剩余五个国内项目的IRR 也均在7%以上，投资效益较显着。公司2016H 的加权ROE 为6.59%，近四年资产负债率均保持在82%以上，较高的负债率制约了公司继续大力开拓PPP/BOT/EPC 等较高盈利项目的空间，我们预计此次增发将优化公司资本结构，提高抗风险能力。

内部布局PPP/京津冀外部一带一路，基建市场广阔订单饱满

公司在国内业务中积极通过PPP 模式推动地方经济发展和非水电业务，2016 年以来公告新签PPP 重大订单919.18 亿元，占同期国内新签订单26.8%。2016 年新签国内订单同比增长6.65%，今年一季度大幅增长31.88%，整体保持较快增长态势，未来将显着受益于京津冀和长江经济带等重大战略领域。公司过去几年海外营收占比25%左右，2016 年公司新签合同额中海外占比32.62%，同比增长18.11%，未来将受益于一带一路沿线国家基础设施建设需求，我们认为公司借力PPP 拓展大基建市场，对于优化自身业务结构，对冲水利电力市场下滑风险具有重要意义。

定增完成国改加速可期，维持“增持”评级

公司定增完成对降低负债率和财务费用将产生积极影响，国改基金参与定增将大幅提升公司国企改革的预期，我们预测公司2016-18 年增发摊薄后的EPS 为0.39/0.46/0.54 元，维持合理价格区间8.50~10.00 元（对应2017年18-21XPE），维持“增持”评级。

风险提示：公司PPP 及海外业务推进不及预期；国企改革不及预期等。