拓普集团(601689)

事件：公司发布2016 年度业绩报告。2016 年公司实现营业收入39.38 亿元，同比增长30.94%；归属于上市公司股东的净利润为6.16 亿元，同比增长50.70%；EPS 为0.95 元，同比增长43.94%。

自主品牌客户需求增长，传统NVH 业务贡献主要增量。2016 年公司主营收入增长9.31 亿元，其中减震器业务增长3.58 亿元，内饰功能件增长4.51 亿元，传统NVH 业务贡献了主要的业绩增量。传统NVH 业务的增长主要来源于公司自主品牌客户2016 销量的增长。公司是吉利、比亚迪、江铃等多家自主品牌的A 点供应商，将较好的受益于自主品牌乘用车销量的提升。

电子真空泵自主品牌龙头，产能释放加速提升业绩。电子真空泵（EVP）目前主 要用于涡轮增压发动机以及新能源汽车，将逐渐成为乘用车的标配。随着渗透率的提高，我们预计到 2020 年市场规模可达40 亿元，市场高速成长。目前EVP 市场处于供不应求的状态，公司是少数具备EVP 量产能力的自主企业。在受制于产能限制的情况下，2016 年 营业收入1.12 亿元。2016 年公司EVP 产品产能约为 30 万套，我们预计定增的产能2017 年将释放 60 万套、剩下的200 万套产能将于 2018 年开始陆续释放。随着公司定增产能的释放，EVP 产品营收将加速提升。

下游需求充足，IBS 产品有望于 2018 年量产。智能刹车系统（IBS）相对于电子真空泵响应速度快，且可以实现制动能量回收，未来将替代电 子真空泵作为主动安全的执行模块。随着主动安全市场规模的扩大以及 IBS 在自动制动系统（AEB）中渗透率的提高，IBS 市场需求巨大。公司2011 年开始研发IBS 产品，有望成为全球第三家具备IBS 生产能力的企业，我们预计有望于2018 年实现量产。

盈利预测：我们预计公司2017/18/19 年净利润为7.79/10.30/12.96 亿元，同比增长27%/32%/26%。不考虑增发，预计2017/18/19 年的EPS 为1.20/1.59/2.00，维持“增持”评级。

风险提示：购置税优惠取消后行业景气度下滑，零部件行业整体承压；C-NCAP政策出台不及预期；AEB 渗透率提高速度不及预期；公司EVP 和 IBS 产品产能建设不及预期。