九牧王(601566)

核心观点：

公司16 年营收22.71 亿，同比增长0.65%，净利润4.23 亿，同比增长4.63%，拟每10 股派10 元；17Q1 营收6.64 亿，同比增长13.6%，净利润1.59 亿，同比增长23.92%。

男装行业景气度回升，公司主业复苏超预期

16 年Q4以来公司主业复苏强劲，业绩呈现前低后高走势，16Q4 和17Q1营收同比增长11.31%、13.60%，而扣非归母净利润同比增长19.79%、17.90%。按品牌分，16 年JOEONE 销售下滑2.74%，而FUN 销售增长153.14%，J1 实现销售1432 万，各品牌Q4 表现好于前三季度，且销售景气延续到17Q1。按渠道分，16 年直营店营收同比增长5.72%，而加盟店同比下滑7.92%，其中16Q4 直营店增速达到19.27%，而电商全年增长28.81%。

高股息率凸显投资价值，员工持股表明发展信心

公司16 年拟分配利润共计5.75 亿，占归母净利润比例135.86%，近三年股息率分别为4.94%、3.04%、6.20%，显着高于银行存款收益率，投资价值凸显。公司员工持股均价约16 元/股，成本较高，表明发展信心。

股权投资存在增值空间，现金充沛为服装相关产业投资提供支持

公司积极探索服装相关产业的投资，在服装多品牌、产业链和新兴产业方面积极布局，根据17 年一季报，公司账上资金约20 亿。且公司以1.85亿成本持有财通证券1.92%股权，以约1.4 亿成本持有韩都电商8.09%股权，相关标的经营业绩好，且财通证券拟上市，未来股权存在增值空间。

17-19 年业绩预计分别为0.88 元/股、1.06 元/股、1.25 元/股对应17 年PE 19 倍，低于行业平均25 倍，维持“谨慎增持”评级。

风险提示

经济持续低迷，终端需求不振；零售转型不及预期；对外投资风险；