登海种业(002041)

事件

公司2016 年实现营收16.03 亿元，同比增长4.69%；实现归母净利润4.42 亿元，同比增长20.04%，基本符合预期。业绩增长主要来源于核心品种登海605、登海618 推广面积扩大。

绿色通道新品过审在即，研发优势始终领先

公司作为国内最具研发实力的玉米种业龙头，在新品推出的数量和品质上始终领先。目前绿色通道中已有18 个品种通过试验，待公示一个月后即可正式通过审定。其中登海185 凭借其早熟、广适和高产等多项优良特性有望成为下一代核心大品种。

政策引导品种改种，粮价低迷推迟销售进度

受供给侧改革政策逐步深化的影响，各地通过补贴、购种指引等方式调减玉米种植面积。其中东北地区给予大豆种植户综合补贴300-400 元/亩，河南由玉米改种花生的面积达到3000 万亩，湖北改种面积超过70%。另一方面，目前黄淮海地区玉米平均收购价为0.8 元/斤，逐步逼近农户盈亏平衡线（不计雇工和土地流转成本），粮价长期处于低位造成农户观望情绪，主粮区种子销售旺季后推至五月。

粮价维持低位震荡，过度改种可能引起销量反弹

从整体需求、保障粮食安全和调整种植结构、去库存的两个维度分析，判断玉米价格在未来一段时间维持低位震荡。可供改种的花生、芝麻、蔬菜等作物需求有限，供给大幅提升将会重挫价格。主粮区调减过度将有可能引起17/18 销售季玉米种子销量反弹。

预计2017-19 年公司EPS 分别为0.55 元/0.69 元/0.83 元

综合考虑核心品种的销量增速和新品过审后的推广情况，预计公司2017-19 年EPS 分别为0.55 元/0.69 元/0.83 元， 对应PE 分别为25.9X/20.5X/17.1X，给予“买入”评级。

风险提示

政策风险，新品推广不达预期风险，粮食价格波动风险等