2017Q1 业绩符合预期，上半年预计净利11-12 亿元

龙蟒佰利发布2017 年一季报，实现营收23.7 亿元，净利5.8 亿元，同比增长34 倍，业绩符合前期修正后预期，以最新股本20.32 亿股计算，对应EPS 0.29 元。公司同时预计2017 年上半年净利11-12 亿元，同比大幅增长（2016H1 净利为0.7 亿元），对应2017Q2 单季度净利5.2-6.2 亿元。

钛白粉景气上行及龙蟒并表推动业绩增长

2017 年一季度，钛白粉延续上涨行情，以华东地区为例，金红石均价1.77万元/吨，同比增65%，环比增19%，且价差在原料钛精矿上涨的情况下亦有扩大，带动公司综合毛利率同比提升22.1pct 至39.8%，环比亦有3.4pct 的提升；另一方面，龙蟒钛业2016Q4 并表，公司业务规模扩大。两方面因素带动公司业绩大增。

关注环保核查进展，钛白粉维持高景气

四月开始，环保部将对安徽、贵州、四川、山东等15 个省市进行督察，钛白粉、钛精矿行业或将成为核查重点；伴随环保压力持续收紧，厂家开工率持续走低，据百川资讯统计，3 月钛白粉/钛精矿开工率分别为64%/53%，月度环比均有下降，行业供应持续趋紧。目前华东钛白粉市场价（金红石型）仍维持在1.98 万元/吨，高景气延续。

维持“增持”评级

龙蟒佰利目前总产能达56 万吨，产能规模居全国第一，且具备钛精矿（46.5%品位）储量逾3500 万吨，产能超过60 万吨/年，资源优势显着，充分享受钛精矿和钛白粉价格上涨的收益。我们预计公司2017、2018 年EPS 分别为0.94、1.11 元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求下滑风险、环保政策执行力度低于预期的风险。