启迪桑德(000826)

结论与建议：

公司今日发布16年报告，报告期实现收入69.17亿元，同比增长9.08%，实现净利润10.81亿元，同比增长16.18%，符合预期。单季看，公司4Q实现净利润3.65亿元，同比增长16.24%。业绩增长主要来自环保设备安装及环卫业务。

预计公司17-18年分别实现净利润13.47、17.01亿元，YOY+24.55%、26.30%，暂不考虑摊薄影响，EPS1.58、1.99元，当前股价对应17、18年动态PE21X、17X，公司业务扩张具有持续性，未来成长确定性高，给予“买入”建议。

环卫业务增长迅速，固废加速放量：分类别来看，受政府调价及运营处理量增加影响，污水处理业务实现营收2.81亿元（YOY+23.20%）、自来水1.37亿元（YOY+5.90%）；固废业务实现1.18亿元（YOY+24.17%），截止2016年12月31日，签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力2.9万吨/天，有机废物总规模超过3640吨/天，特许经营的四川开县等三地焚烧发电BOT项目投入运营，河北巨鹿等四地发电项目开建；环卫业务实现7.93亿元，同比大增167.72%，16年新签76个项目金额达11亿元，同比增长280.35%，新签年度总额共计181.46亿元，比2015年增长244.49%，目前已在19个省份布局，涉及环卫专案149个，清扫保洁面积2.2亿平方米，垃圾清运量1.0万吨/天；再生资源业务由于新纳入报表及原生增长实现收入14.31亿元，YOY+43.76%；公司环保设备销售安装及技术咨询业务收入较上年同期增加 122.51%，主要原因为报告期内固废类建设专案增加、采购设备类业务量增加所致；市政施工因为固废处置类设备销售增加，土建施工建设至营收下滑38.57%。分地区来看，随着公司全国布局加速，华中地区占总营收比重已从15年的88.5%下降到73.06%，华北、华东地区市场正在崛起，公司以逐步从区域性环保公司走向全国。

毛利率及费用率上升：财务指标看，公司16年综合毛利率32.88%，上升2.34Pct，主要是再生资源业务及环保设备安装业务毛利率同比提升影响。公司16年综合费用率14.42%，同比上升1.66pct，主要是加大市场拓展力度导致销售费用上升，预计后期费用率有望保持平稳。

市政建设领域动作不断：近期公司在市政建设PPP类项目中捷报频传，相继签下江西萍乡22.5亿基础建设项目、山东聊城江北20亿的市政环保PPP专案、兴平市12.4亿的生态PPP专案，和龙边境3.5亿地下综合管廊建设项目。随着清华系定增完成，公司将有充足的资金与技术实力承接更多更大的专案，将对未来业绩及区域业务扩张产生积极影响。

盈利预测：预计公司17-18年分别实现净利润13.47、17.01亿元，YOY+24.55%、26.30%，暂不考虑摊薄影响，EPS1.58、1.99元，当前股价对应17、18年动态PE21X、17X，公司业务扩张具有持续性，未来成长确定性高，给予“买入”建议。