山鹰纸业(600567)

事件：

公司 2017年第一季度公司实现营业收入 33.74亿元，同比增长 37.32%；归母净利润 4.33 亿元，同比增长 615%；扣非后归母净利润 4.3 亿元，同比增长 953%。 业绩符合预期。

点评：

包装纸价大幅上涨，毛利率迅速攀升。 去年下半年以来， 包装纸价大幅上涨， 推动公司营收同比增长 37.32%。 其中 12 月单月包装纸上涨近 1000 元/吨， 涨价幅度远高于原材料废纸的涨价幅度， 吨纸利润大幅增厚。公司第一季度综合毛利率为 25.33%，远高于 16 年全年 16.36%的毛利率水平。 吨纸毛利润达到 1000 元，吨净利达到 500 元。 近期纸价虽有回落，但公司净利润水平仍较去年同期有较大改善。吨净利的显着改善将推动公司盈利能力大幅改善。

环保政策不断趋严，行业集中度有望持续提升。 今年 1 月初环保部印发《 排污许可证管理暂行规定》，《规定》是全国排污许可管理的首个规范性文件，从国家层面统一了排污许可管理的相关规定。 要求 2017年 6 月 30 日前， 各省市环保局完成造纸企业排污许可证核发工作。所有制浆企业、造纸企业、浆纸联合企业必须持证排污，并按照排污许可证要求建立自行监测、信息公开、记录台账及定期报告制度。 我们认为此次排污证的发放将淘汰落后产能， 促使行业中环保不达标的小厂逐渐退出， 供需格局得到改善， 行业集中度将进一步提升。 从 3 月13 日开始排污证已陆续发放， 目前重庆及浙江的部分纸厂已获得排污许可证。 公司吉安工厂及玖龙（重庆）、理文（重庆）均已获得排污许可证。

盈利预测及估值: 预计 17-19 年公司营收分别为 145、 161、 187 亿元，归母净利润 10.3/ 13.5/16.6 亿元，对应 EPS 为 0.23 元/0.30 元/0.36 元，PE 为 16X、 12X、 10X，维持“买入”评级。

风险提示: 原材料价格波动、 募投项目不达预期、电厂进度低于预期。