艾华集团(603989)

事件：公司发布2016 年报，实现营收15.54 亿元，同比增长18.73%；实现净利润2.64 亿元，同比增长17.10%；EPS 0.88 元；拟每10 股派8 元（含税）。

业绩符合市场预期，增速向上拐点将至：受益于快充用电容放量，公司Q4 单季实现收入4.72 亿元，同比28.37%，毛利率基本维持稳定，但因扩产导致管理费用增加，拖累净利润增速。公司目前积极扩充固态电容产能，在建工程环比翻倍以上增长，预计一季度将继续增加，二季度后有望陆续投产，收入增速将出现明显向上拐点，成本端，公司新疆化成箔厂二季度有望投产，降低成本助力盈利能力上行，将带动公司业绩增速逐季走高。

快充渗透率进入快速提升期，现有下游有望维持30%年均增速：公司铝电解电容现有三大应用领域包括消费电源、节能照明及工业领域，大致收入占比为4:4:2。消费电源领域，公司为HOV 快充电容主力供应商，目前HOV 快充整体渗透率低于30%，未来随着渗透率稳步提升，可带动公司在消费电源领域保持40-50%的年均增速；工业领域主要用于逆变器、UPS 电源等领域，逐步在中高端市场替代日系产品，增速较快；节能照明领域，公司占有率达到60%以上，目前全球仍有30%以上的白炽灯将在未来几年陆续更换，有望保持10%左右的稳定增长。总体来看，传统三大下游有望保持30%以上的年均增速。

新产品拓展顺利，助力增速再上台阶：公司年报中指出固态叠层电容已量产，其主要用于手机、笔记本及服务器主板等领域，属于IC 级产品，目前全球市场空间超过30 亿元。产业格局方面，松下占据全球市场90%以上份额，产品毛利率较普通产品更高，预计17 年下半年有望开始小批量供货，借助公司在消费电源领域积淀的客户基础，有望快速放量。此外，公司还积极布局高毛利的军工市场，有望带动公司业绩进一步超预期。

投资建议：现有下游30%年均增速，新产品固态叠层电容放量助力增速再上台阶，我们预计公司2017/18/19 年净利润为3.99/6.40/9.10 亿元，EPS 为1.33/2.13/3.03 元，增速为51%/60%/42%，当前股价对应2017/18/19 年PE为26.5/16.6/11.6X，结合同类公司估值及公司业绩增速，给予公司2017 年40倍估值，目标价53.2 元，“买入”评级。

风险提示：快充渗透率低于预期，固态叠层电容出货进度低预期。