音飞储存(603066)

“货架+自动化系统集成”战略布局落地

2016 年公司实现营收4.9 亿元/+5.63%，归母净利润8180 万元/+20.5%，每股收益0.81 元。2016 年综合毛利率37.7%，创历史新高，较2015 年上升2.2 个百分点。期间费用率20.62%，上升1.8 个百分点，其中销售费用率上升1.3 个百分点，管理费用上升0.8 个百分点。2016 年是公司实现跨越式发展的重要战略机遇期，明确了“货架（核心业务）+自动化系统集成（战略业务）+仓储运营服务（新兴业务）”发展战略，推进围绕战略业务和新兴业务的自主研发及外延并购，期望实现公司健康稳定的发展。

全面进军物流系统集成商市场，成效显着

公司利用自身货架行业的多年积累，通过自主研发的穿梭车和算法系统，为客户提供“货架+穿梭车=自动化仓储物资系统的解决方案”。公司已通过近百座自动化立体仓库仓储系统集成项目积累了丰富经验，2016 年自动化立体库系统集成业务收入1.1 亿元（占公司营业收入的22%），同比增长212%，公司在手订单充足，预计2017 年仍将保持快速发展。同时，公司研发出旋转货架系统和第二代四向穿梭车等设备及系统，结合子母车系统、四向穿梭车系统、多层穿梭车拣选系统、360 全向AGV 系统、货到人拣选系统、WMS 软件、WCS 仓系统，完善“货架+机器人=自动化仓储物资系统的解决方案”，进一步稳固公司战略业务的技术优势。

仓储运营服务业务：夯实基础，稳步推进

2016 年公司设立南京音飞物流科技有限公司，拓展仓储运营服务业务。公司已开拓新客户40 多家，方案制作、交流60 多份，达成合作意向项目5个，意向性客户5 家，潜在客户9 家，行业涉及了服装专业市场、汽配专业市场、跨境电商、冷链市场等领域。预计在2017 年完成5-6 个项目的落实运作。为保障运营服务的稳中有进，业务模式为直投+合资直接客户成立轻资产运营公司，一方面获得服务收益，另一方面带动公司自动化集成业务的销售和集成技术的提升。

维持盈利预测，建议持有

根据公司在手订单以及后续订单的预测，我们调整了公司的收入预测为2017~2019 年主营收入6.4、8、9.6 亿元，由于盈利能力提升，维持净利润预测为1.08、1.3 亿元、1.56 亿元，EPS 为1.07、1.29 和1.57 亿元，PE 为43.7、36、30 倍。物流自动化行业处于成长期，公司主营业务稳定成长，外延预期强，我们给予公司2018 年45~50 倍PE，下修目标价到58.5~65，维持买入评级。

风险提示：加息的风险。