中国电建(601669)

水利水电国际龙头，2016 年以来各项财务数据稳定提升

公司是水利水电建设领域国际龙头，国内水电市场市占率65%，国际大中型水利水电市场市占率50%。进入2016 年以来，公司收入增速由2015年的11.05%上升至2016Q3 的13.44%，归母净利润增速由-24.68%上升至8.01%，各项财务指标稳定向好。公司2017Q1 订单增速结束了之前连续四个季度的下滑，触底反弹达到18.83%，其中国内订单增速超30%，根据公司业绩与订单表现，我们判断公司业绩在未来将实现较快增长。

传统业务谋求转型升级，京津冀布局行业领先

雄安新区规划预计将推动京津冀地区基建投资快速增长，公司在16 年下半年即与河北省政府签订了基建战略合作协议，雄安新区相关文件出台后，公司高管层第一时间召开研讨会对新区的电力、交通、生态等方面的建设准备工作作了部署，未来有望充分受益新区建设。水十条为水生态治理工程市场打开广阔空间，公司2016 至今新签水治理工程订单179.79 亿元，占同期新签水利订单的69%，其中深圳茅洲河项目一期投资123 亿元，规模排名全国前列。电建方面公司积极实行增量转存量战略，2016H1 投运电力总装容量较2015 年末上升15.6%。远期规划收入占比30%，高毛利电力投运业务对公司整体盈利能力的带动效应值得期待。

借力PPP 切入基建广阔市场，业务结构进一步优化

2016 年以来，公司积极开拓非水利电力类PPP 项目市场，2016 至今新签PPP 订单919.18 亿元，占同期国内新签订单26.8%，位于主要央企前列。公司PPP 订单主要由铁路轨交、市政基建和道路建设三大类型组成。2016以来公司非水利电力新签订单占比已稳定在50%左右，我们认为公司借力PPP 切入大基建市场，对于优化自身业务结构，对冲水利电力市场下滑风险具有重要意义。

国际工程传统优势企业，“一带一路”沿线业务集中

公司过去几年海外营收占比25%左右，在主要央企建筑企业中名列前茅，2016 年公司新签合同额中海外占比30%，国际工程优势明显。一带一路沿线国家水利电力基础设施建设需求大，公司目前已承担了多个海外重要水利电力项目，2016 年以来新签海外水利电力订单达到801.74 亿元。与行业整体情况不同，公司国际业务在2015 年以前毛利率始终大于国内业务，海外业务持续推进，将对公司营收及盈利能力提升产生积极影响。

定增即将完成，国改加速可期，首次覆盖给予“增持”评级

公司定增已获证监会批文，定增完成对公司降低负债率和财务费用将产生积极影响。3 月中旬公司与中国诚通达成战略合作意向并共同成立房地产投资平台，未来国改加速可期。我们预测公司2016-18 年EPS 为0.43/0.50/0.58 元，CAGR15%，认可给予2017 年17-20XPE，对应合理价格区间8.50~10.00 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：公司PPP 及海外业务推进不及预期；国企改革不及预期。