法拉电子(600563)

事件：公司发布 2016 年年报，全年实现营业收入 15.21 亿元，同比增长 9.17%；实现净利润 3.90 亿元，同比增长 18.78%；每股收益 1.73 元， 拟每 10 股派11 元（ 含税）， 当前股价所对应的股息率为 2.5%。

薄膜电容龙头略超预期， 盈利能力稳步上行： 分季度拆分来看， 四季度电动汽车放量， 公司车用薄膜电容收入大幅增长， 带动单季度营收同比增长 27.36%，是全年收入增速超预期的核心驱动力， 同时受益于高毛利产品占比提升，盈利能力持续上行， 毛利率与净利率分别同比增长 2 个百分点左右。 我们认为， 未来电动汽车薄膜电容业务有望保持 40-50%年均复合增速， 将带动公司收入增速与盈利能力进一步上行。

电动汽车薄膜电容撑未来， 拓展新领域应用锦上添花。 公司在新能源领域布局主要包括光伏、风电与电动汽车，全球光伏新增装机平稳增长可期， 风电薄膜电容渗透率提升叠加行业平稳增长， 风光领域有望保持 8-10%年均增速。 全球电动汽车放量是大势所趋， 我们预计，公司在国内电动汽车薄膜电容市场占有率近 50%， 将充分受益于国内电动汽车高增长， 并逐步切入海外龙头供应链，有望进一步增强爆发动能。 此外，公司还积极拓展新的下游应用领域，轨交与48V 启停系统用电容有望在 2018 年后逐步放量，带动业绩增速进一步上行。

照明领域降幅有望收窄，传统下游领域稳中有升： 公司薄膜电容器传统三大下游应用领域为照明、家电与工控， 我们预计，全年照明领域受 LED 渗透率提升影响，收入同比下降 20%以上， 公司目前逐渐加大客户拓展力度，市占率有望上行， 未来降幅有望收窄，同时家电领域受益于中高端家电逐步采用薄膜电容，未来有望保持 10%以上年均增速，工控领域持续向中高端市场拓展， 增长动力强。 总体来看，照明领域收入降幅逐渐缩窄， 工控与家电领域持续发力，有望抵消照明领域下滑的不利影响， 未来传统下游应用领域有望保持 5%以上年均增速。

投资建议： 传统下游稳中有增， 电动汽车薄膜电容快速放量， 并积极拓展新的下游应用领域，我们预计公司 2017/18/19 年净利润为 4.36/5.08/5.98 亿元，EPS 为 1.94/2.26/2.66 元，增速为 11.9%/16.6%/17.6%，结合同类公司估值及公司业绩增速，给予 2017 年 25 倍估值，目标价 48.50 元，“买入”评级。

风险提示： 电动汽车产销量低预期； 照明领域超预期下滑。