富森美(002818)

异地扩张首单落地四川泸州， 管理输出跨区布局大幕开启

公司公告与川南大市场签订加盟委托管理合同，对其“家居建材博览中心” 项目（拟于 2018 年底建成运营）进行包括输出品牌、人才及运营管理经验等全面规划管理，合同期限十年。该项目位于泸州市川滇黔渝结合部，辐射 6000 余万人口，受益国家成渝经济区规划和四川自贸区建设，口岸区位资源优势优越，一期项目拟规划总建筑面积10 万平米，规划入驻各类国际国内知名家居品牌企业 400 余家。

此次合作约定委管项目收入主要由三部分组成： 1）一次性加盟服务费 1500 万元；2）保底基本委托管理费不低于 300 万元/年； 3）浮动委托管理费（项目年收入 4000-5000万元提取 5%、 项目年收入 5000 万元以上提取 6%）。根据公开信息， 泸州地区建材家具市场月租金约 47 元/平米，保守估算新市场一期项目年租金收入约 5695 万元，乘以 6%的计提比例， 预计一期项目每年至少能带来约 642 万元的管理费收入。本次合作是公司异地扩张首单合作， 管理输出模式标志着公司资产“由重变轻”，有利于拓展国内市场、进一步提高“富森”品牌知名度， 相关收入将于 2017 年起逐步确认。

未来战略： 外延扩张+泛家居综合服务平台， 巩固品牌实力

公司目前拥有成都北门一/二店、 南门一/二/三店及新都汽配市场一期等 6 个项目，经营面积合计 85.36 万平米， 入驻商户 2600 余户， 远超竞争对手。 公司在成都地区市场地位稳固， 积累了大量市场经验和供应商资源， 未来将通过外延并购或轻资产的管理输出模式， 向四川省内其他区域及省外扩张。此外，公司确立了搭建“泛家居服务平台”的战略目标，为家庭提供一整套的装修解决方案， 改善产品和服务的同时，适时嫁接线上监理装修、 消费金融等服务。 预计公司 17-19 年净利润分别为 6.73、 7.97 和 9.39 亿元，EPS 分别为 1.53、 1.81 和 2.14 元。 当前价格对应 17-19 年 PE 分别为 30.5、 25.7 和 21.8倍， 看好公司后续外延扩张+泛家居的战略布局，给予买入评级。

风险提示

外延扩张不及预期； 房地产调控影响建材家居后市场；行业竞争加剧。