江西铜业(600362)

业绩回顾： 2016年公司营业收入2023亿元，同比增长8.9%；归属于上市公司股东净利润为7.88亿元，同比增长23.59%，而扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为13.88亿，同比增长1038.94%，两者差异主要是非经常性损益项中投资收益值为-9.28亿；公司经营活动产生的现金净额为43.25亿，同比增长127.44%。每股收益为0.23元/股，同比增长27.78%。公司毛利润率为3.46%，而去年同期为2.32%；受人民币币值波动影响，公司财务费用为2.5亿，同比大降52.78%。

公司铜全产业链继续发力。公司拥有目前国内规模最大的德兴铜矿及多座在产铜矿，铜金属资源储量达1426万吨，年产铜精矿含铜达21万吨；公司现有阴极铜产能超过120万吨/年，其中贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂；公司亦为国内最大的铜加工生产商，年加工铜产品超过90万吨； 据中国有色金属报报道， 2016年11月，公司与自由港迈克墨伦公司达成协议，将2017年铜精矿加工精炼费用（TC/RC）下调5%，粗炼费为92.50美元/吨，精炼费为9.25美分/磅。公司冶炼规模大，冶炼成本较低，预计2017年冶炼板块将继续为公司贡献大量利润。

铜价预计高位运行。随着中国经济的探底回升以及美国特朗普一万亿美元基建投资预期等因素推动， 2016年12月30日LME铜现货价为5,500.65美元/吨，同比上涨16.99%。而2017年以来LME铜现货价又上涨了6.3%。 2017年，国内基础设施投资高位运行、工业生产企稳回升、过剩产能释放受到抑制，再加上人民币贬值压力导致进口成本增加、加之环保、人工成本等各项成本要素呈上升趋势，预计2017年中国有色金属价格将保持相对高位运行。

募集资金扩产能降支出。公司拟发行股票募集资金不超过35亿元， 其中城门山三期扩建项目建成后，年新增330万吨采选综合生产能力，年生产规模达到561万吨；银山深度挖潜项目建成达产后，银山矿区的铜矿石产能将由原来的5,000吨/天增加到13,000吨/天；德兴铜矿五号（铁罗山）尾矿库项目完工后，增加总库容10.04亿立方米；拟用募集的10亿元来补充流动资金，以目前银行一年期短期贷款利率4.35%计算，每年可节约财务费用4350万元。

风险因素：铜价下跌；中美基建不及预期；人民汇率波动。

我们预计公司 2017-2019年摊薄后的 EPS分别为 0.48元、0.625元和 0.588元，对应的动态市盈率分别为 35.65 倍、 27.38 倍和 29.09 倍， 考虑到中美庞大基建投资拉动铜消费、全球铜供给放缓、企业自身行业龙头地位以及未来扩充产能带来的业绩增量，给予买入评级。