依顿电子(603328)

事件：

公司16 年实现营收29.94 亿元，同比增长0.21%，归属上市公司股东净利润5.88 亿元，同比增长26.42%。此外发布高送转预案，拟每10 股派发现金红利10 元、转增10 股。

点评：

1. 产品结构优化进展迅速，中高端布局已成，新业务持续向好。16 年公司继续深化推进产品结构优化工作，汽车PCB、高端消费类及通讯类PCB等高阶产品份额占比持续提升，带动毛利率同比增加4.26%至28.57%。公司顺利完成中高端产品结构布局，优质订单持续增加，其中高阶汽车板业务取得重大突破，同比40%高增长，份额占总营收30%跃居首位。“先调结构，再扩产能”战略“结构”已成，新业务持续向好，看好公司今年募投产能逐步释放，“扩产”有望，受益汽车电子及苹果新红利。

2. 公司在苹果创新周期中迎来加速成长机遇，看好其完成由量变到质变的升级换挡。公司本身就是大陆少数的几家苹果PCB 供应商之一，工艺非常成熟，产品质量也经过了苹果多年验证。值此iPhone8 重启苹果创新大年，技术升级促进产业转移之际，公司将迎来加速成长机遇：一方面继续承接HDI、多层板产能；另一方面，创新周期中大量新技术的导入也为公司开拓新业务提供空间和潜在增量。

3. 汽车电子市场在ADAS 和新能源车双轮驱动下迅速扩张，汽车PCB 的成长趋势非常明确。我们看好以特斯拉为标杆的汽车电子将孕育出PCB 增长新蓝海。公司深耕汽车电子大蓝海，积极开拓全球优质客户资源，相继切入法雷奥、德尔福、博世、捷普、大陆等一线主力厂商，先发卡位优势显着。春种秋收，公司受益于积累的众多优质客户，汽车板16 年开始放量，汽车电子红利将进一步释放，从而孕育未来成长新动能。

4. 预计公司17-19 年的EPS 分别为1.51/1.89/2.37 元，对应PE 分别为22.0/17.5/14.0。值此苹果创新大年及国内外汽车电子加速渗透之际，看好公司在本轮技术创新叠加产业转移中收获先机，把握成长新动能，实现公司整体成长的升级换挡，从“青苹果”变成“红苹果”，给予买入评级。

风险提示

PCB 行业竞争加剧、新技术研发低于预期，渗透进度低于预期、汽车电子化进程低于预期、大客户进展低预期影响订单。