业绩简评

三友化工发布 2016 年报，公司 2016 年实现营业收入 157.57 亿元，同比增长 15.06%；实现归母净利润 7.63 亿元，同比增长 84.89%。公司业绩大幅增长的原因主要来自于其各类产品价格上涨带来的盈利能力改善。公司2016 年利润分配预案为：以总股本 1850385487 股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利 1.25 元（含税）；本着谨慎性原则 2016 年计提各类资产减值损失共计 1.03 亿元。同时公司公告根据生产经营需要，为进一步减少关联交易增加公司独立性，拟以自有资金 1.44 亿元购买碱业集团热电分厂与公司热电联产项目相关固定资产及存货。

经营分析

公司主要产品产销两旺 价格上涨驱动盈利改善： 受益于宏观经济企稳以及地产等行业的复苏，公司主要产品实现产销两旺。其中纯碱、粘胶短纤等产品实现超负荷生产，其他产品基本实现满产满销。同时受益于各类产品价格大幅上涨，纯碱、粘胶短纤、烧碱、 PVC 等产品收入同比分别增长4.42%、 14.48%、 18.94%以及 8.38%，同时毛利率分别提升 7.83、 3.69、9.29 以及 5.14 个百分点。 2016Q3 以来伴随着粘胶、氯碱产业链价格普涨，公司整体盈利能力持续改善。

粘胶短纤行业高位景气有望持续： 公司 2016 年粘胶短纤产销量分别为52.62、 52.6 万吨，产品实现满产满销。公司新增 20 万吨差别化粘胶短纤项目稳步推进，有望在 2018Q1 投产。我们认为粘胶短纤行业高景气度有望持续，需求稳定同时新增产能有限，行业高开工低库存的态势并未改变。近期受下游开工淡季影响，现货价格小幅回调并不影响未来持续上行趋势。

有机硅行业整体盈利能力大幅改善： 随着公司有机硅单体产能在 2015 年下半年大幅提升，公司有机硅相关产品产销量均呈现不同程度的提升。进入2017Q1 以来有机硅行业景气度持续提升，产品价格上涨的同时甲醇、金属硅等原材料价格稳中有降，盈利能力创下历史新高。我们认为有机硅行业需求近几年维持高速增长，供给端结构逐步优化、出清，整体供需格局逐步向好。预计有机硅产品将成为公司 2017 年主要利润增长点之一。

氯碱行业盈利中枢有望提升： 公司氯碱相关产品 2016 年表现不俗，主要得益于下游地产以及基建行业的持续复苏。考虑到氯碱上游原材料维持高位，下游需求稳健叠加整体供给端持续改善，我们认为氯碱产业链整体盈利中枢有望持续提升，公司作为区域性龙头企业也将充分受益于这一过程。

投资建议

考虑到公司各主要产品价格中枢呈现整体向上提升以及公司的行业龙头地位，我们预计公司 17-19 年的 EPS 分别为 0.79 元、 0.92 元、 1.01 元，对应当前股价的 PE 分别为 12 倍、 10 倍、 9 倍，维持对公司的“增持”评级。

风险提示

宏观经济持续低迷 公司主要产品价格大幅下跌