爱尔眼科(300015)

公司业绩快速增长：公司发布年报及2017Q1预增公告。公司2016实现营收40.0亿元，YOY+26.4%,录得净利润5.6亿元，YOY+30.2%,折合EPS为0.56元，公司业绩与业绩快报一致，符合预期。其中，公司Q4单季实现营收9.2亿元，YOY+26.8%,录得净利润0.89亿元，YOY+27.8%。公司预计2017Q1净利同比增长30%至35%，符合预期。另外，公司拟每10股派发现金红利1.8元（含税），送红股5股（含税）。

屈光、视光业务持续快速增长：公司2016营收继续快速增长主要由于公司品牌影响力提升及经营规模不断扩大，各项服务收入继续保持了较快的增长：屈光手术实现收入11.4亿元，同比增长35.94%；视光服务实现收入8.7亿元，同比增长36.67%；白内障手术实现收入9.8亿元，同比增长22.36%。白内障增速虽略有回落，但我们认为随着“魏则西事件”的影响趋于淡化，公司筛查工作全面展开后，公司2017年白内障手术业务将会恢复至较高增速。公司毛利率同比小幅下降0.5个百分点至46.1%，主要是由于屈光业务人工成本有所增加以及高端术式材料率上升所致。由于公司2016年新建郑州爱尔和许昌爱尔以及衡阳爱尔扩建等，使得短期期间费用率同比上升1.2个百分点至28.6%。

分级连锁布局，内外联动扩张：经过多年的发展，公司目前已经形成了分级连锁的商业模式。临床及科研能力最强的上海总部定位为公司的技术中心和疑难眼病患者的会诊中心，�斩远�级医院进行技术支持；具有一定规模和较强临床能力的省会城市的连锁医院作为二级医院，定位为着力开展全眼科服务、代表省级水平的疑难眼病会诊中心，�斩匀�级医院提供技术支持；建立在地市级城市的医院作为三级医院，侧重于眼视光及常见眼科疾病的诊疗服务。公司采取了内外联动的扩张模式，除了自建培养及直接收购外，还设立了多家�展夯�金，通过体外培养成熟后�杖氲姆绞郊涌炝斯�司扩张的步伐。2016年12月份，体外培养的9家医院已实现�杖耄�这9家医院已基本达到盈利点，未来将步入高速发展期，将会推动公司业绩的增长。目前已步入收获期，预计未来将会不断有�展夯�金培育成熟的医院�杖搿�

盈利预计：我们预计公司2017/2018年实现净利润7.3和9.76亿元，yoy分别为+31.6%及+33.0%，折合EPS0.73及0.97元。目前股价对应的2017/2018年PE为42及31倍。我们认为在目前人口老龄化加剧，老年人对眼病认知的提升以及青少年儿童近视问题的加重，眼科医疗服务市场整体将会继续维持较快的增长。公司作为眼科医药连锁龙头，区域布局完善，但在纵向深耕仍具备较为广阔的空间，我们认为公司在国家鼓励社会办医，分急诊疗的政策红利下将有望实现快于行业的发展增速。我们看好公司的长远发展，目前估值合理，维持“买入”投资建议。