上海机场(600009)

首都机场免税店获高提成竞标，推高机场板块盈利预期

首都机场T2、T3 出入境免税店经营权于4 月12 日开标，机场提成比例大幅上涨，推高机场板块盈利预期。我们上调上海机场盈利，基于：1）公司免税店合约将于2018 年到期，提成比例有望大幅提高，增厚2018E 业绩；2）机场收费调整、新增航班申请恢复，助推2017E 盈利。我们上调2017-2018 年净利润1.53%和19.54%，调整目标价区间至37.9~43.8 元，

维持“买入”评级。

首都机场免税经营权开标，提成比例高达约47%据浙江在线报道，珠海免税领先T3 标段：首年保底租金24.95 亿元、提成比例47%。此前白云机场进境免税店招标，提成比例也达到了42%。公司免税店业绩有望在2018 年大幅提升，主要原因：1）公司免税合约将于2018年到期，预计将重新招标；2）免税店重新招标的边际利润率高。假设公司免税店在2018 年4 月开始，提成比例从目前我们估算的25%提升至50%，2018E 租金收入预计将增长约10 亿元，提升2018E 业绩至41.9 亿元。4 月航班申请恢复，有望带动短期增长，20%富余产能支撑长期空间自4 月1 日起，民航局恢复浦东机场加班、包机和新增航线航班申请，有望带动公司短期增长，基于：1）低基数。2016 年5-12 月，民航局暂停浦东机场加班申请。2）需求旺。二、三季度分别为航空平季、旺季，公司有望享受季节性需求改善。展望长期，20%富余产能将支撑长期增长空间，准点率瓶颈有望得到解决：1）飞行区下穿通道预计2018 年完工，飞机滑行线路得到优化；2）卫星厅预计2019 年建成，缓解停机位不足问题。机场收费政策调整，收费上涨锦上添花

《民用机场收费标准调整方案》自2017 年4 月1 日起实施，主要内容有：

1）航空性业务收费项目收费标准仍实行政府指导价，并调整起降费、客货安检费等航空性收费的基准价，起降费可在基准价上浮不超过 10%，具体由机场与航空公司协商确定；2）非航空性业务重要收费项目由政府指导价调整为市场定价。公司外线占比、利润率均高，预计小幅增厚业绩。

维持“买入”评级，上调目标价区间至37.9~43.8 元

考虑机场收费调整、新增航班申请放开、免税店将新招商三个因素后，我们小幅上调2017 年归属母公司净利润1.53%至31.79 亿，上调2018 年归属母公司净利润19.54%至41.90 亿。1）基于PE 估值法，考虑上海机场长期增速较可比公司更快，我们按23x 2017PE 估算目标价为37.9 元；2）基于自由现金流折现法，我们估算目标价为43.8 元。综合上述估值方法，我们给予上海机场目标价区间37.9~43.8 元，维持买入评级。

风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期、免税店招标推迟。