科森科技(603626)

致力于金属精密件制造，以手机和平板结构件为主

科森科技自成立以来专注于精密金属结构件的制造，为客户提供手机及平板电脑、医疗手术器械、光伏产品等精密金属结构件，产品主要用于消费电子、医疗器械、新能源、汽车领域。2014-2016 年的产品中有60%以上都用于手机及平板业务，总营收规模取得快速增长，年均复合增长率达99.69%。

技术和客户资源深厚，持续拓展下游领域

公司研发投入逐年增长，技术人员数量明显提升，在消费电子、医疗器械、光伏等领域自主研发的多项核心技术水平处于业内领先地位。公司技术水平的领先和产能的保证为公司带来了包括苹果、柯惠、联想、捷普、鸿海精密等在内的高端大客户资源，其中苹果成为公司最大的终端客户。金属机壳需求下沉，智能手机金属化渗透率持续提升随着智能手机市场竞争的加剧，过去主要应用于中高端产品的金属机壳正在快速下沉，中低端产品开始部分，甚至全面使用金属材质，金属化渗透率仍处于快速提升之中，行业整体仍处于成长期。

不锈钢中框重现江湖，中框加工时间延长，设备需求提升

由于不锈钢材料高强度、耐磕碰等优势，新一代iPhone 有望采用“不锈钢金属中框+双面玻璃”方案。不锈钢中框加工工艺复杂，加工工序和加工时长均明显高于相同设计的铝合金材质，防水需求对CNC 要求也更为严苛，从而该方案对于设备需求更高。此外，不锈钢中框将采用锻造+CNC 工艺，前端冲锻压工艺的使用将明显提升产品附加值。根据产业链调研了解，iPhone 8 中框订单由捷普和富士康完成，公司有望承接捷普部分外发订单。

受益不锈钢中框需求成长，首次覆盖给予买入评级

根据我们从产业链调研，预计捷普有望将订单的40%外发给科森科技完成。假设锻造部分外发加工费为40 元/支，iPhone 8 中框加工时间90 分钟，其中30 分钟外发，每分钟加工费0.7 元，假设2017 年-18 年iPhone 中框需求量为 1.2 亿只，2.5 亿只。据此我们预计公司2016-18 年净利润为2.26 亿元，4.05 亿元，6.03 亿元，对应EPS 为1.07 元，1.92 元，2.86元，目前股价对应17-18 年估值为28.6X，19.2X，考虑到公司业绩的快速增长和可比次新股的整体估值水平，我们认为公司6 个月合理估值为2017年35X-40X PE，对应目标价为67.2 元~76.8 元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：iPhone 需求低于预期，公司金属订单低于预期，竞争激烈导致利润率低于预期。