万东医疗(600055)

公司公布2016年年报。全年营业收入8.13亿元，同比下降0.59%，归母净利润7154万元，同比增长77.54%，扣非后归母净利润6062万，同比增长63.21%。业绩虽略低预期，但是公司毛利率大幅提高，费用控制较为合理，我们预计2017年公司营业收入和归母净利润分别同比增长2 3%和63%。

投资要点：

毛利率大幅提升，费用率增加明显。2016年销售毛利率为39.45%，同比增长6.13%。研发费用率为8%，同比略有增长。期间费用率同比增长1.3%，其中，销售费用率18%，同比增长3.55%，主要系加大对销售人员激励和学术推广：管理费用率15.36%，与去年同期持平；因2016年初完成定增，财务收入增加，使财务费用率下降2.65%。

加大研发投入，引导产品升级。2016年，公司持续加大对DR、平板数字胃肠、MRI以及CT的研发投入，总计研发投入6552万元，同比增长24%。报告期内，公司保持DR领军企业地位、不断完善MRI系列产品临床功能、获得16排螺旋CT的注册证、DSA入选国产优秀产品遴选、促进二级医院的数字胃肠的更新换代，此外，高功率的移动DR预计上半年取得CDFA认证，动态3D移动式C型臂完成样机研制。

万里云推进远程诊断，人工智能或助力发展。目前，万里云完成10家远程影像诊断中心的建设，成功签约了1000家医院用户，实现日均阅片量2000份，覆盖全国基层医院和民营医院。同时，与阿里健康等多家人工智能企业合作，进行医学影像人工智能分析项目，或借此大幅提高远程诊断效率和准确率。

继续推荐评级。预计公司2017-2019年收入分别为10亿，11.88亿，13.74亿；对应净利润为1.16亿，1.48亿，1.60亿；EPS为0.30，0.38，0.41。考虑公司产品结构升级、盈利改善明显，万里云及第三方影像市场空间广阔，予公司17年68倍PE，对应目标价20.44元。

风险提示：新品推广不及预期，研发、销售投入过高的风险