兴业证券(601377)

业绩：综合收益下降47%，主要因为经纪、自营业绩下滑回顾2016 年证券行业经营环境：证券市场先抑后扬，震荡回暖，监管环境趋于稳定。

从2016 年公司经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为21.9、20.5 亿元，同比-47%、-51%，对应每股综合收益、净利润分别为0.33 元、0.31 元，加权平均ROE6.89%，综合收益下降主要因为经纪、自营业绩下滑。2016 年利润分配方面：每10 股派发现金红利1.50 元（含税）。

收入：投行业务有望重回增势，融资类业务份额持续增长

1）经纪：市场份额略有提升，佣金率降幅趋缓。2016 年公司经纪业务净收入16.4 亿元，同比下降57%，归于市场日均成交金额同比下滑50.1%影响。截至2016 年末，公司折股佣金率为0.0336%，较2015 年底的0.0445%同比下滑24.7%，环比三季度末回升11.4%。报告期内公司折股交易额市场份额为1.64%，较2015 年1.51%上升8.6%。

2）投行：收入增长25%，福建市场区位优势稳固。2016 年投行业务净收入14.2 亿元，同比上升25%，归于公司债券承销规模增长影响。投行业务坚持公司目标客户、目标行业和目标区域的核心策略，深耕海西市场，位居2016 年福建市场融资额和家数首位。目前项目储备丰富，在会项目总数29家，其中IPO 项目16 单、并购重组6 单、再融资7 单。

3）资管：收入下滑28%，集合资管规模增长。2016 年公司资管业务净收入5.58 亿元，同比下滑28%，主要由于集合和定向资管收入减少。截至报告期末，资管规模为1131 亿元，较上年末下降25%，其中集合、定向、专项资管规模分别为330 亿、748 亿、53 亿，同比分别变动48%、-41%、400%。

4）自营：收益下滑44%，主要受市场波动影响。2016 年公司自营业务收入16.0 亿元（含可供出售类浮盈），同比下降44%，归于市场行情波动影响。2016 年公司自营资产556.8 亿元，同比增加48.9%。其中，权益类（不含长期股权投资）、固定收益类、其他资产占比为34%、56%、10%，固定收益类资产配置比例提升。

4）资本中介：两融余额占比提升，质押回购规模大幅增长。2016 年公司资本中介业务收入9.6 亿元，同比下降22%，归于两融市场规模整体缩水影响。2016 年末两融余额120.5 亿元，市场占比由1.3%提升至1.7%；股票质押回购业务待回购交易金额为259.47 亿元，同比增长64%。

投资建议：投行业务蓄势待发，估值处于历史低位

行业层面：当前券商板块是一份看涨期权。1）行业性利空基本消化；2）朦胧美利好正在酝酿；3）估值性价比高；4）机构配置接近冰点。

公司层面：1）投行业务深耕海西区域，均衡发展有望重回增势，2016 年公司在福建市场融资额和家数均位列第一，目前在会项目储备达29 单；2）资管产品结构优异，主动管理业务规模持续增长，截至报告期末，公司主动管理规模达到595.24 亿，同比增79%；3）报告期内，公司完成配股补充资金需求，质押回购及两融业务份额持续增长。

公司16 年末PB 估值1.63 倍，处于历史估值低位，预计2017-18 年每股综合收益0.36、0.41 元，17 年末BVPS 为5.00 元，对应2017-18 年PE 为22、19 倍，17 年末PB 为1.54 倍。

风险提示：券商牌照放开，市场成交金额下行