京东方A(000725)

16 年业绩超预期，17Q1 业绩预告大幅超预期，行业变革已显

公司今日发布业绩快报，16 年营收68.80 亿元，同比增长41.51%，归母净利润 18.02 亿元，同比增长10.85%，对应16Q4 归母净利润16.61 亿元，超出市场预期。同时公司预告17Q1 归母净利润约为23-25 亿元，同比上升2023%-2208%，在没有大额补贴的条件下，大幅超出市场预期。主要原因仍是LCD 面板行业供需格局变化造成的产品价格强势上涨，公司16Q4 的净利润率已经大概率超过历史高点，17Q1 有增无减。在经历了多年惨烈的价格竞争与卧薪尝胆的技术深耕之后，本土面板产业迎来收获期。

17 年全球新增产能有限，尺寸上涨使得产能捉襟见肘

根据我们测算，17 年全球新增的8 代线有3 条，剔除三星L7-1，全球7-8.6代线总产出面积仅净增长4.1%（不考虑产能爬坡）。而在32 寸基础上面板尺寸增加1 英寸，8.5 代线玻璃基板可切割的面板数减少5.5%左右（不考虑非经济切割）。群智咨询预计16 年TV 平均尺寸上涨1.6 英寸（三星关闭L7-1 压制了尺寸上涨，但仍是近4 年最快增速），WitsView 预计17 年TV 平均尺寸将提升2 寸（55、65 寸出货占比仍在持续提升）。我们测算，仅仅是在3 月初本土面板厂下调700 万片32 寸出货就对TV 平均尺寸上涨造成0.3 英寸的边际贡献，故尺寸上涨有望造成17 年供给持续紧张。

公司产品结构调整节奏领先市场变化，OLED 替代冲击有限

公司根据市场供需情况反馈及时调整产能，应变能力突出。2016 年TV 面板出货量首次挤下群创夺下第三名位置。在32 寸供需紧张缓解之际，公司发力NB 市场，16 年出货首次挤下LGD 登上龙头。在OLED 替代冲击显现之际，公司一方面改造低世代生产薄膜传感器，布局物联网入口；另一方面利用8.5 代线部分产能切割中小尺寸，利用规模效应降低成本，增强LCD 相对OLED 的竞争力。根据我们测算，手机LCD 面板的出货面积仅占到非手机面板的5.8%左右，OLED 的替代冲击本就有限，此外公司自身在OLED 技术的布局领先，预计成都柔性OLED 产能17Q2 末便有望点亮。

坚定执行DSH 战略，志做物联网、智慧医疗入口

公司3 月23 日公告签订京东方（成都）数字医学中心及健康产业园项目投资合作协议。3 月初公司认购拥有无创多体征检测领域领先企业Cnoga 的23.81%股权，此前公司曾收购北京明德医院，与美国第五位的医疗服务集团Dignity Health 签订合作备忘录。由此可见，公司正在不断强化实体医院和科技资源两大核心能力，坚定执行DSH 战略方针。

看好LCD 产业格局变迁，上调业绩预测，上调至买入评级

根据17Q1 预告，上调公司17、18 年归母净利润为90.38 亿元、126.72亿元。考虑竞争格局改善，17Q1 呈现的高盈利能力可持续，参考电子行业400 亿以上市值的细分行业龙头公司2017 年21.7X 的平均估值水平，给予公司17 年18-20 倍PE，上调目标价至4.63-5.14 元，给予买入评级。

风险提示：公司新产能投产日期慢于预期，新兴显示技术对的替代性冲击。