天赐材料(002709)

事件：公司发布 2016 年年报,全年实现营业收入 18.37 亿元，同比增长 94.25%；归属于上市公司股东的净利润 3.96 亿元，同比增长 298.10%， 归属于上市公司剔除非经常性损益净利润为 3.67 亿元，同比增长 348.43%； 基本每股收益 1.23 元，同比增长 272.73%； 加权平均净资产收益率 28.82%，同比增长 18.11%。公司同时还披露利润分配预案：拟每 10 股派发现金股利 2.0 元（含税）， 不以资本公积金转增股本。

锂电材料助力业绩高增长。 锂离子电池材料是公司营收和毛利占比最高的业务，报告期内得益于六氟磷酸锂价格上涨，电解液业务全年实现量价齐升，营业收入达到 12.25 亿元，同比大幅增长 169.28%；毛利率则大幅提升 13.4 个百分点至 43.62%，全年贡献毛利高达 5.34 亿元。

电解液业务盈利能力有望逆势提升。 报告期内公司六氟磷酸锂产能 2000吨， 在下游需求持续增长下仍外购了相当比例的高价六氟磷酸锂， 对全年业绩释放造成一定负面影响。公司 6000 吨/年液体六氟磷酸锂募投项目已进入试生产，预计将在 4 月底进入正常生产状态，届时公司六氟磷酸锂产能将达到 4000 吨，有望实现 100%自供。在行业整体价格压力较大的情况下，公司有望一只独秀，电解液毛利率水平不降反升。 此外， 报告期内公司还增添了珠海银隆、珠海光宇等新主力客户，并持续跟进 Tesla、Panasonic 等潜在国际客户，未来有望凭借高技术与优产品进入其产业链。

纵横布局日趋， 协同作用更为显着。 纵向布局上，公司通过江苏容汇纵向布局“碳酸锂―六氟磷酸锂―电解液”、“碳酸锂―磷酸铁―磷酸铁锂”以及“碳酸锂-三元正极”三条产业链。横向布局上，通过募投高性能锂盐项目、 双向布局磷酸铁锂和三元正极材料以大幅丰富产品线。公司横纵双向布局前瞻，三条纵向产业链不仅可以配套开发，而且六氟磷酸锂的副产品硫酸可用于磷酸铁的生产，原料的循环使用降低了生产成本，强化了公司锂电材料成本优势。两条横向布局则将高度实现客户共享，以更多的优质产品提升客户粘性，抓住锂电高端化大趋势。公司技术转化力和执行力强，未来将有望成为锂电材料的航母企业。

日化、有机硅业务不容忽视。 日化业务上， 公司积极拓展特种化学品业务， 报告期内在农药铺展剂、 3D 打印等新业务领域取得进展，全年营收得到了稳步提升； 公司在国际市场多年的卡位布局已形成较高壁垒， 后续将继续深化国际市场开拓，同时国内新兴消费需求则将为日化业务发展带来新机遇。有机硅业务将积极拓展新能源领域应用，未来将同时应用于公司锂电材料与日化材料，形成双主业的连接杆，业务之间有望相互支撑、协同发展。

投资建议： 预计 2017-2019 年分别实现净利 6.73、 7.36 和 7.90 亿元，同比分别增长 70%、 9%， 7%，当前股价对应三年 PE 分别为 25、 23、 21 倍，给予目标价 71 元，“买入”评级。

风险提示事件： 宏观经济下行，新能源汽车行业发展增速减缓或停滞，公司产能投放不及预期，公司业务推进不及预期。