北方创业(600967)

主营装甲车辆和火炮等军品，为军工央企混改典范

公司已改名为“内蒙古第一机械集团股份有限公司”，为我国装甲车辆制造基地、唯一8×8 轮式装甲车辆生产研制基地，中口径系列火炮国内第一。

2016 年成功完成定增收购装甲车辆（内蒙一机）、火炮（北方机械）等资产。内蒙一机集团承诺标的资产一机集团主要经营性资产及负债2016-2018年业绩承诺为40095 万元、40547 万元和42816 万元。北方机械控股承诺标的资产北方机械2016-2018 年的业绩承诺为730 万元、642 万元和1796 万元。

军费增长、换装需求：保障陆军装甲车辆、火炮市场持续增长

我国军费预算未来5-10 年有望继续保持稳健增长。我国地缘政治复杂，需要保持强大的陆军力量，装甲车辆、火炮为陆军核心装备，换装需求市场大。

铁路货车：随铁路货运走过拐点，趋势向上

2016 年下半年，随着煤炭、钢铁等大宗铁路货运好转，“白货”快速增长，铁路货运走过“拐点”，铁路货车行业随铁路货运恢复趋势向上。2017 年至今中铁总采购数量接近于历史最高峰，预计2017-2019 铁路货车采购趋势向上。

北方创业：军品业务持续高增长；民品业务（铁路货车）有望实现反转

2016 年1-10 月内蒙一机集团新增订单138 亿元，业绩增长有保障。公司2016 年内圆满完成军品科研生产任务，多批次武器装备交付用户并实现营收；国内陆军主战装备换装空间大，军品业务有望持续高速增长。民品业务（铁路货车）趋势向上，2017 年业绩有望反转。铁路车辆业务在手订单充足。2016 年12 月-2017 年3 月，公司铁路货车业务共获订单超过15 亿元，远超15 年、16 年铁路货车销售收入，2017 年民品业绩有望发展。

兵器集团发展混合所有制经济，一机集团列入军工企业混合所有制改革试点

2017 年1 月，中国兵器工业集团印发了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》。 兵器集团会议指出，积极稳妥地在7家企业开展混合所有制改革，一机集团列入军工企业混合所有制改革试点。兵器集团大力推进“无禁区”改革，我们预计兵器集团未来将进一步加快资本运作。综合兵器集团上市公司所在子集团的资产规模和质量、战略地位、军品未来发展前景等因素，内蒙一机处于兵器集团的龙头地位。

预计2017 年业绩有望持续快速增长；未来受益军工企业混合所有制改革

民品业务在手订单保障趋势向上，军工业务维持快速增长；未来受益混改。预计2017-2019 年EPS 为0.39 元/0.50 元/0.62 元，PE 为41/32/26 倍；公司增发价格为13.22 元，目前股价安全边际较高；维持“买入”评级。

风险提示：铁路货车订单增长持续性风险；陆军装备列装进度低于预期；海外出口风险；兵器集团“无禁区”改革低于预期。