长盈精密(300115)

携手安川，目标成为本土机器人龙头，打开更广阔空间

公司在4 月7 日公告拟使用自有资金与安川电机、安川通商共同投资成立广东天机机器人，投资总额为1 亿元，合资公司注册资本5000 万元，公司将持有65%股权。安川电机株式会社是全球机器人四大家族成员，在电机技术领域全球领先。对于长盈精密而言，此次合作意义重大，利用安川在核心零部件、整机组装领域的经验和技术积累，以及销售渠道的优势，结合公司的本土制造优势和国家补贴政策，7 公斤以下级3C 用机器人将成为公司未来的重要业务支柱。参考公司投资规模，假设公司一期投资形成年产5000-10000 只机器人产能，将对应年产值4-8 亿元，对应净利润1-2亿元，成为短期内有效的业绩补充。

金属CNC 空间犹存，员工持股显示未来高增长信心

在智能手机的颜值时代，金属机壳的渗透率仍有望通过向中低端机型渗透而进一步提升，金属结构件多元化有望提升3C 产品金属化率，高端机型双玻璃+金属中框方案中，高硬度金属中框相较金属机壳单机价值有增无减。2016 年金属外观件营收占比68.32%，达到41.81 亿元，同比增长80%。公司预计17Q1 实现净利润1.92 亿元-2.06 亿元，同比增长40%-50%。在当前时点公司公告拟进行第二期员工持股计划，筹资总额不超过8 亿元，显示了公司对于主营金属CNC 业务保持高增长的信心和决心。

全面屏时代为陶瓷应用提供新机遇，联手三环推动性价比提升

提高屏占比是颜值时代进一步改善手机外观的重要手段，小米在2016 年10 月发布的Mix 系列引发了“全面屏”热潮。为提高屏占比，Mix 采用了悬臂压电陶瓷导声技术，陶瓷机壳由外观件向功能件转变，迎来全新发展机遇。公司在今年2 月份公告与三环合作投资87 亿元用于生产3C 产品的陶瓷外观件及模组，我们认为目前时点看，陶瓷产品良率低、成本高，正是由于产业规模不足。此次合作将有助整合行业资源，推动产业整体的效率提升和成本降低，推动陶瓷机壳渗透率的提升。

三防功能与高颜值已可兼顾，取得广东方振控股股权，锁定三防加码布局

智能手机的三防功能尤其是防水迎合了用户的痛点需求。公司在16 年10月以自有资金2.96 亿元取得防水材料龙头厂商广东方振36%的股权，累计已经持有广东方振51%股权，成功实现控股。公司有望凭借行业内深耕多年的优势将深厚的客户资源导入其中。

携手安川奠定公司长远未来，重申买入评级

基于公司16 年年报数据，我们维持此前对各项业务增速的预期，小幅调整17-19 年归母净利润为10.04 亿元，15.58 亿元，20.81 亿元，对应EPS为1.11 元，1.73 元，2.30 元。考虑到公司主营业务的稳步成长，陶瓷业务和机器人业务的广阔前景，我们认为公司合理估值为2017 年30-35X，对应目标价位33.35 元-38.91 元，重申买入评级。

风险提示：新材料冲击造成外观件增长不达预期；智能制造发展不达预期。