江山欧派(603208)

多元渠道优势、灵活采销模式打造行业领军企业

江山欧派公司是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业木门制造企业，凭借其出色的营销渠道、规模化生产能力、优秀的品牌知名度与强大的研发创新能力，在木门行业中异军突起，同时采取原材料半成品结合采购、经销商工程客户双销路等模式，巩固其行业内龙头地位。

全年收入同比增长16.62%，工程大客户渠道贡献明显

2016 年公司实现营业收入76,648.76 万元（YoY+16.62%），实现归母净利润10,936.04 万元（YoY+16.68%），净利润增长主要来源于工程销售渠道收入的增长，报告期内公司与恒大地产签署《战略合作框架协议》，恒大承诺17-19 年采购总规模不少于10 亿元，17-21 年意向采购金额约20 亿元，与国内大型房地产开发商合作有助于快速放大业务规模。

产品毛利率小幅提升增强公司盈利能力

报告期内公司实木复合门实现营业收入25,469.37 万元（YoY+40.83%），毛利率较去年同期增长4.32pct 至25.95%，实木复合门产品收入增长及毛利率提升推动公司整体毛利率上升0.75pct 至31.75%。公司不断加强对内销零售渠道、终端的扶植力度和管控力度，保障公司收入持续稳定增长。

看好公司借助资本市场带来的先发优势，首次覆盖给予谨慎增持评级

公司把握产业发展动向，产销环节不断优化，作为行业内首家上市公司，有望借助资本市场不断提升市场占有率。预计公司2017-2019 年分别实现主营业务收入10.04、12.89、16.40 亿元，净利润1.32、1.67、2.10 亿元，当前股价对应2017 年33.66xPE，首次覆盖给予公司谨慎增持评级。

风险提示

木门行业竞争格局恶化，新产能投产不及预期。