环能科技(300425)

事件：公司公布2016 年年报及2017 年一季报，公司2016 年实现营业收入4.88亿，同比增长48%，实现归母净利润6953 万元，同比增长33%，2017 年一季度公司预计归母净利润亏损0-200 万元。

我们的评论：

业绩符合预期，江苏华大并表带来业绩提升:公司2016 年实现营业收入4.88亿，同比增长48%，实现归母净利润6964 万元，同比增长33%。业绩提升主要因江苏华大全年并表，江苏华大2016 年实现营业收入约2 亿，占总营收41%，净利润为3256.9 万，占归母净利润46.3%。

离心机业务发展稳定，运营服务比重持续增加:公司三大业务板块离心机、水处理成套设备、运营服务收入分别为1.91、1.49、1.37 亿，分别占总营收41%、31%、28%，其中离心机业务因业务扩大及全年并表因素，同比增加338%；因水治理需求增加，公司新承接项目较多，运营服务业务同比增加66%；公司成套设备销售业务同比减少26%，下滑较多主要因钢铁、煤炭领域不景气，随着2016 年下半年钢铁、煤炭市场回暖，公司相关合同量也将触底反弹，预计今年有望回到景气水平。

综合毛利率下滑，三费费用率基本持平：公司综合毛利率为42.5%，同比减少5.2pct，分业务来看：1）运营服务毛利率为47.3%，同比减少9.3pct，主要因公司承接的部分深圳项目毛利率水平较低，拉低整体毛利率；2）因行业竞争加剧，离心机业务毛利率下滑至34.26%，同比减少5.57pct；3）设备销售毛利率为46.9%，同比增加1.14pct。公司三费费用率为26.4%，同比减少1%，费用率控制良好。

现金回流较好，应收账款增加。公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.36亿，占总收入89%，现金回流状况良好。公司2016 年应收账款为3.71 亿，同比增加31%，应收账款增加主要因公司订单增加，项目回款周期较长，应收账款增速低于营业收入增速，公司回款能力较好。

股权激励信心足，业绩具有高弹性：公司股权激励计划的激励对象覆盖公司高层及核心管理技术人员，股权激励计划深度绑定公司及员工利益，将充分调动员工的工作积极性。此外，2017 年为黑臭水治理的考核节点，公司作为黑臭水治理的龙头标的，有望直接受益，公司积极布局京津冀地区，未来也将积极参与雄安地区的水环境治理，未来订单值得期待。

投资建议：公司为黑臭水治理龙头，PPP 订单具有高弹性，公司通过限制性股票激励计划深度绑定核心成员，发展信心充足。预计公司2017、2018 年eps 为0.76、1.16 元，对应pe 为38X、25X。