柳州医药(603368)

事件：

2017 年4 月10 日，公司收到中国证监会批复：核准公司向合格投资者公开发行总额不超过10 亿元的公司债券。公司拟采用分期发行的方式，首期发行自核准发行之日起12 个月内完成，其余各期自核准发行之日起24 个月内完成。

点评：

公司目前现金流充沛，发债核准后公司现金流优势进一步强化：

我国医药流通企业普遍资金压力较大，平均应收账款周转天数高达约90 天（美国流通龙头应收账款周转天数约20-30 天），因此现金流成为公司稳健发展和整合并购的关键因素。2016 年公司现金流为17.17 亿元，现金流较为充沛。本次债券融资核准后，将为公司带来10 亿元的融资增量，公司现金流优势得到进一步强化，利好公司在药品流通、医疗器械流通、中药饮片等方面业务的扩张

供应链延伸项目进展顺利，药品流通业务市场份额有望稳步提升：

根据公司对供应链延伸项目的规划，公司拟在3 年内与15-20 家三甲医院和30-50 家二甲医院签署项目合作协议，目前公司至少和30 家医疗机构签署协议。其中，签署协议的三甲医院至少有17 家，三甲医院的供应链延伸规划基本实现。鉴于三甲医院的示范效应，我们认为后续二甲医院合作项目顺利推进的确定性较大。目前公司在广西药品流通市场的市占率仅28%，借助供应链延伸项目和近期广西新标执行，未来三年内柳药市场份额有望提升至40%-50%

器械流通和中药饮片业务持续布局，有望成为业绩增长新动力：

在器械流通方面，广西器械流通市场规模保守估计80-100 亿元，其中IVD 领域约20-30 亿，当前整个行业集中度低，公司器械流通业务仅为1.92 亿元，市占率约2%，整合空间大。公司与润达医疗共同投资广西柳润，利用润达IVD产品服务和公司供应链延伸的渠道优势，有望迅速切入IVD 流通领域，抢先整合广西IVD 流通市场。在中药饮片方面，全资子公司仙茱中药囊括各类中药饮片加工的主要炮制工艺，于2016 年7 月获得药品GMP 证书，预计今年将逐步投产，逐步释放3200 吨/年的产能（中药饮片产能3000 吨/年，毒性中药饮片产能200 吨/年）。

盈利预测与估值

以公司现有业务情况，我们测算公司17-19 年EPS 分别为2.77、3.48、4.21 元，对应26、21、18 倍PE。考虑公司流通业务拓展潜力，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：公司项目落地低于预期，国家政策变化风险；市场竞争加剧。