A股2016中报深度分析:盈利还会回升‚但更重要的是结构
A 股整体盈利增速小幅下行,三季度有望再次回升。
受基数影响, A 股剔除金融的中报增速相比一季报小幅回落,预计 2016年各季度的累计盈利增速分别为: 2.7%、 0.8%、 7.2%、 9.9%。今年是“存量经济”下的第二轮盈利改善周期,下半年的盈利增速还会回升。不过由于盈利波动幅度很窄,盈利的趋势和股市波动的方向不再像以往那么密切。
PPI 上行开始对毛利率产生分化的影响。
受益于 PPI 上行的上游资源和中游制造的毛利率出现改善,但是由于CPI-PPI 的剪刀差幅度收敛,下游消费品的毛利率已经开始下降。
经营现金流回升使企业资金链状况改善。
A 股剔除金融今年的收入和盈利增速均转正,因此有利于经营现金流的改善; 此外,宽松的货币环境也应该对此有一定帮助。
资产周转率下滑致 ROE 进一步回落。
受资产周转率下滑影响, A 股剔除金融的 ROE(TTM)从 6.3%下滑至6.2%, ROE 仍在持续下行通道之中,并且创 03 年以来新低。如果没有经济强复苏来改善需求,那唯一的解决办法就是通过“去产能”来收缩供给。
从财务数据来看“供给侧改革” ――任重而道远。
钢铁仍处于在建工程转固的释放期, 因此固定资产增速不降反升,预计“去产能”效果要到明年下半年才能体现; 煤炭 “去产能”进程更快一些, 资产增速已开始下降但仍高于收入增速,未来任重而道远。
中报突出的行业: 化药、机场、环保、造纸、煤炭、新能源汽车。
目前不仅大类板块的盈利分化很明显,各大类板块的内部分化也很明显,因此建议精细化挑选行业――
必须消费品:化药的收入和盈利增速持续改善,稳定增长的典范;服务业:机场加杠杆提升 ROE,环保受益于 PPP 订单释放;中游制造:造纸的供需结构改善,销售利润率和资产周转率同时提升;上游资源:煤炭“去产能”取得阶段性成果,盈利增速由负转正;新兴产业链:新能源汽车仍然最为亮眼。
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