阳泉煤业(600348)

公司披露2016 年报：实现营业收入187 亿元，同比增长10.9%；归属于上市公司股东净利润4.29 亿元（+431%），扣非后为5.96 亿元（+548%），其中Q1-Q4 分别为0.11/0.74/0.42/3.02 亿元，EPS 为0.18 元/股。净利润增速高于预增公告50 个pct，高于市场预期，具体点评如下：

2016 年产量下降2.1%，2017 年有望增加100 万吨以上。公司是国内无烟煤生产龙头企业，报告期内自产煤产量3250 万吨（-2.1%），采购集团及其子公司煤炭3589 万吨（+2.72%），整体销量6582 万吨（+4.8%）。从销售结构来看，洗末煤5612 万吨（+9.8%）、洗块煤443 万吨（-8.7%）、洗粉煤309 万吨（-38.4%）、煤泥218 万吨（+17.8%），占比分别为85%、7%、5%、3%，末煤（发电用）占比不断提升，相反块煤（化工用）和粉煤（炼钢用）不断下降。两个整合矿（90 万吨的兴裕矿、60 万吨的裕泰矿）2017 年有望投产，预计产量将增加100 万吨以上。

成本控制出色，扣非后吨煤净利约18 元/吨。报告期内，受益于煤价上涨，公司吨煤销售价格为259 元/吨（+7%）。公司7 座在产矿井（产能合计2600 万吨），其中5 座为先进产能，产能占比约90%，优异的生产条件使得生产成本控制出色，全年吨煤成本仅为201 元/吨（-1%）。吨煤毛利来看，全年为58元/吨（+48%），达到2013/14 年平均水平。由于泰昌煤矿（50 万吨/年）列入关闭矿井之列，公司非流动资产处置损失多计提了2.4 亿元，非经常性损益合计-1.67 亿元，扣非后净利润达到5.96 亿元，考虑贡献利润的主要是自产煤，则吨煤净利润达到约18 元/吨。

期间费用率稳定，管理费用和财务费用有所上升。报告期内，公司期间费用合计22.6 亿元（+12%），占收入比重为12.1%，与上年基本持平。其中，销售费用2.8 亿元（-22%）、管理费用13.8 亿元（+10%）、财务费用6 亿元（+48%）。销售费用下降主要因为港杂费及销售服务费下降所致，管理费用中主要是修理费上升，财务费用增加主要因为贷款有所增加及公司发行中期票据（15 亿元）所致。

盈利预测与估值：我们预计公司2017-2019 年归属于上市公司股东的净利润分别为17.7/20.4/22.5 亿元，同比增长313.6%、15.2%、10.2%，折合EPS分别是0.74/0.85/0.94 元/股，考虑公司生产条件较为优异以及山西国企改革催化，维持公司“买入”评级，给予2017 年15XPE，目标价11 元。

风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性。